华泰证券-非银行金融行业保险资产负债管理监管规则点评：全面评估防风险，资负监管新台阶-180425

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        资负管理监管规则正式落地，试运行把握市场业态
        保监会于3  月1  日发布保险资产负债管理有关监管规则，自发文之日起试运行，对保险资产负债管理进行“硬约束”。监管框架内含五项监管规则，包括财产险公司和人身险公司的能力评估规则与量化评估规则，以及资产负债管理报告规则。各保险公司应于2018  年8  月31  日前完成自评估，并向保监会报送能力自评估结果及相关得分依据，试运行期间不会采取监管措施。监管层根据试运行情况，后期出台顶层设计《保险资产负债管理监管暂行办法》来实现整体把握。我们认为规则落地将提升保险公司资产负债管理能力，大型险企优势凸显，对板块维持增持评级。
        定性定量多维评估，完善机制防范风险
        监管框架包括定性的能力评估规则和定量的量化评估规则，综合评估各公司资产负债管理的能力和匹配状况，依据结果实施分类监管，构建业务监管、资金运用监管和偿付能力监管协调联动的长效机制。能力评估规则从制度健全性和遵循有效性两方面评估，内容包括基础与环境、控制与流程、模型与工具、绩效考核以及资产负债管理报告五个部分，以促进形成有效的正反馈机制。量化评估规则从期限结构、成本收益和现金流等角度全方位评估，防范错配带来的利差损和流动性等风险。
        立足行业实际，实现公司可比，强调资产负债联动
        保险公司负债经营的特征要求其资产与负债的久期相对匹配，保险资产负债管理监管委员会的成立，以及监管规则的落地有利于实施针对性监管，防范错配风险，引导资金长期配置。此外，在监管制度正式运行后，保险公司将会根据管理能力和匹配状况被划分为A、B、C、D  四大类，对于能力高、匹配好的A  类公司，将会给予支持性的监管政策，对于能力较低或匹配较差的C  类、D  类公司，将会实施针对性的监管措施。监管规则还将引导公司建立持续、双向的沟通协调机制，鼓励组织创新和技术创新，促进资产端与负债端的协调联动。
        利率多变考验管理能力，大型险企加速转型优势凸显
        利率环境复杂多变的背景下，投资收益波动性加剧，保险公司资产负债匹配难度增加。总的来说，大型保险公司资产负债管理能力相对较强，中小公司在内控流程、模型工具等方面还存在差距。发展伴随着调整，但以保障产品为先、投资风格稳健，股权明确的大型上市险企已站在调整的前端，引领行业的发展方向。税延养老险政策推动、估值超跌以及预期修正，保险板块价值增长逻辑不改，对板块维持增持评级。
        风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。