华泰证券-金融行业2018金融动态第17期：资管新规落地，对外开放推进-180502

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        银行：资管新规靴子落地，分化格局得以强化
        资管新规出台，我们认为新规政策力度比意见稿更为缓和，给予银行更充裕的转型时间。从宏观看，资管新规是金融稳定发展委员会成立后对影子银行的正式规范，将引导融资需求向表内回流，利好银行议价力提升。另一方面新规还将强化银行股的分化行情。打破资管产品刚性兑付后，市场信用利差扩大，大型优质银行融资利率有望下行，更有利于实现行业突围。而中小银行理财收入的规模占比较高，预计资管行业的整顿短期对其冲击较大。五月互联互通额度扩容和A  股加入MSCI，银行股催化剂不断。一季报显示主要银行股息差扩大，利润增速回升。基本面持续向好。建议坚定配置。推荐招行、工行、平安。
        证券：政策+业绩+仓位+估值多维共振，分化加剧，加配优质券商
        以开放促发展，近期外资投资境内证券公司再松绑，明确允许外资控股合资证券公司，逐步放开合资证券公司业务范围，进一步完善境外股东条件，行业加速市场化与多元化发展。政策环境向好，CDR  试点加速，资本市场开启产品丰富、制度完善周期。行业业绩分化，集中度提升，龙头券商崛起正当时。资管新规落地，券商资管边际冲击有限，主动管理能力在政策引导下有望提升。仓位底部，一季度券商机构仓位为自15  年底至今底部区间。估值底部，我们预计2018  年大券商PB1.2-1.4  倍，PE12-19  倍。推荐中信、广发、招商、国君、海通、国元。
        保险：预期修正，关注价值投资机会
        保险行业底部磨砺，负面担忧释放充分，价值回归稳健成长。资管新规靴子落地，保险资管运作稳健，新规影响有限；理财收益率有望下滑，保险产品直接受益。一季报情况看行业一季度保费增速疲软，准备金释放业绩提振显著。二季度将步入代理人增员及保障型产品发力期，有望进入稳步改善期。税优养老险试点落地，开启发展新前景。利率环境更多在3.5%-3.7%的中枢波动，我们认为无需过度担忧下行压力。预计2018  年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.12、0.87、0.74  和0.83，估值底部。估值超跌+预期修正重视板块价值机会，推荐新华、太保、平安。
        多元金融：监管重塑，分化加剧，精选优质个股
        大资管新规落地，力度节奏比意见稿略宽松，给予多元金融转型更多的缓冲空间，密切关注后续细则指导。信托：坚定打破行业刚兑，拉低产品竞争力，倒逼产品模式变革。限制通道业务，我们预计营收或将缩减约8%-12%。信托行业转型升级加快，主动管理能力较强、资金端实力突出的公司更显优势。公募基金：最符合监管导向的子行业，主动管理先发优势明显，相对受益。此外，公募基金产品有望成为重要资产投向，迎更多增量资金。基金子公司：去通道压力较大，转型升级仍待探索。金控：关注统筹监管相关政策引导。多元金融精选个股，推荐中航资本。
        风险提示：市场波动风险，经济下行超预期，改革推进不及预期，资产质量恶化超预期。