华泰证券-证券行业2018年一季报综述：资管及投资改善，分化持续-180503

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        优质大型券商领跑，业务逐步回归稳定  
        2018Q1上市券商业绩小幅下滑，优质大中型券商业绩持续领跑，竞争优势凸显。总资产、净资产规模进一步提升，受净利润下滑影响ROA及ROE水平均有所下滑。业务方面，2018Q1上市券商业务结构较2017年变化不大，经纪业务收入占比维持在较低位置。上市券商一季度投资收益实现增长，资管业务面临监管环境趋严，但业务结构优化带动业绩实现较好提升。投行规模缩量致业绩下滑。行业分化持续加速，关注优质券商投资机会。  
        2018Q1交投活跃度环比小幅提升，投行业务缩量明显  
        2018Q1上证综指-4.2%，深证成指-1.6%，Wind券商指数下跌6.63%。市场交易活跃度持续稳步回升，第一季度沪深两市日均股票成交额5127亿元，环比上升1%。一季度末两融规模10010亿元，环比-2%。一季度末股票质押未解压市值规模达3.5万亿元，环比上升7%。2018Q1  IPO  规模398亿元，环比-27%；再融资2640亿元，环比-47%。债权融资规模7072亿元，环比下降46%。资管业务截至3月末资产净值合计19983亿元。  
        整体业绩下行，行业分化加剧，净利润率及管理费率同比基本持平  
        2018第一季度30家上市券商净利润和营收分别为198亿元和600亿元，同比分别下降11%和1%。上市券商平均净利润率为29%，同比下降1个百分点。上市券商整体管理费率53%，同比下降1个百分点。30家上市券商中7家券商净利润同比实现增长。2018Q1上市券商平均ROA为1.32%（年化），平均ROE为4.92%（年化），华泰、国信、国泰君安、广发等ROE超过6.8%（年化）。  
        投行业绩承压，投资及资管业绩实现增长  
        一季度投行业绩承压，投资业绩小幅提升，我们认为主要由于去年基数较低。资管业务经过整顿规范后业务回归本源，业务结构改善，一季度业绩实现较好增长。2018Q1上市券商经纪、投行、资管、利息及投资业务合计收入分别为160亿元、52亿元、65亿元、64亿元和179亿元，同比分别+1%、-29%、+17%、-26%、+5%。经纪业务占比维持低位。2018Q1上市券商经纪、投行、资管、利息及投资业务收入占总营业收入比重分别为27%、9%、11%、11%和30%。  
        长周期大格局，转型跨越在路上  
        行业分化加速，资本实力强、风险控制突出的优秀券商取得竞争优势。2018年以来改革发展加速，4月央行行长宣布扩大金融业对外开放的具体措施和时间表，扩大沪港通和深港通每日额度四倍和筹备沪伦通。CDR试点加快，机构化加速，龙头券商专业化业务优势将陆续彰显，看好优质券商长期盈利能力。目前2018年大券商PB1.2-1.4倍，PE13-18倍（华泰预测），左侧布局性价比高。推荐中信、广发、招商、国君、海通、国元。  
        风险提示：市场波动风险，利率风险，政策风险，技术风险。