华泰证券-建材行业2017年报及2018一季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续-180503

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        收入增速维持高位，归母净利润大幅释放
        17  年建材行业收入增速29%，较16  年明显提速，归母净利润增长71%，与16  年基本持平。18  年Q1  收入增长27%，归母净利润增长144%，尽管收入增速季度环比下滑，但是归母净利润释放速度不减，主要系水泥价格Q1  维持高位。伴随收入增加，行业盈利能力全面提升，费用率普遍下滑，资产周转率提升，资产负债率降低，但现金流稍慢于归母净利润增长，ROE  连续7  个季度同比上升。17  年收入增速前三的子行业是家装、水泥、混凝土，归母净利润增速前三是耐材、水泥、玻纤；18  年Q1  收入增速前三是新材料、耐材、混凝土，归母净利润增速前三是水泥、新材料、家装。
        水泥：涨价驱动利润大涨，沿江、华南、川渝有较强涨价动力
        水泥收入增速在2017Q4  创新高后，2018Q1  收入增速放缓，但是归母净利润增速在一季度进一步提速，主要跟水泥价格在一季度维持高位，盈利能力大幅提升有关。Q2  成本端压力缓解，价格还将进一步走高，我们预计盈利能力环比还将显著提升。区域市场，沿江、华南、川渝目前企业发货状态较好，库位处于低位，进一步涨价潜力更大。
        玻璃：供给收缩，盈利能力抬升
        玻璃收入增速在2017Q4、2018Q1  环比下滑，反映出行业供给收缩。归母净利润增速在2017Q4  大幅下滑，主要是受到当季纯碱价格大幅上涨的影响，该因素在2018Q1  得到缓解，盈利能力恢复至历史高位，2018Q1  行业归母净利润增速达到27%，我们预计下半年会有更多超龄服役产线进入冷修，有望推涨价格，缓解成本压力，进一步提升盈利能力。
        玻纤：龙头引领行业成长，高盈利可持续
        玻纤行业收入保持长期稳定增长，由于去年底的集中提价，所以2017Q4归母净利润增幅达到55%，远高于收入增速，2018Q1  归母净利润增速为22%。短期来看，龙头公司库存保持低位，提价的动力仍存；中长期来看，龙头公司产品高端化，伴随向海外产能输出，掌握全球市场定价权，玻纤行业的盈利能力有望保持在较高的历史区位水平。
        家装建材：石膏板一季度展现盈利高弹性
        由于2016  年底的高基数，2017Q4  家装建材收入、归母净利润增速环比下滑。2018Q1  收入增速环比小幅上涨，但是归母净利润增幅环比大幅上涨，达到88%，主要系北新建材的一季度利润超预期上涨。目前在石膏板、防水、涂料、瓷砖、管材领域，已逐步涌现出一批拥有自主品牌的细分龙头，长期市占率有望继续提升。
        重点推荐海螺、巨石、北新、伟星
        （1）水泥，推荐海螺水泥、塔牌集团；（2）玻纤，推荐中国巨石；（3）家装建材，推荐伟星新材、北新建材；（4）耐火材料，关注鲁阳节能。
        风险提示：重点公司业绩不达预期，地产数据不达预期。