华泰证券-农林牧渔行业2017年报、18Q1季报业绩总结：表现分化，动保板块领风骚-180503

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        周期下行，板块表现分化
        17  年以来，猪价下行愈演愈烈，受此影响，农业各板块表现分化，整体看，受规模化养殖程度提高，动保板块表现相对稳定。维持行业“增持”评级。
        生猪养殖：猪价持续下跌，板块利润下滑
        2017  年，生猪养殖板块实现营业收入870.25  亿元，yoy+8.47%，净利润93.91  亿元，yoy-38.05%；18Q1  实现营业收入213.26  亿元，yoy-2.12%，净利润22.42  亿元，yoy-7.90%。生猪养殖板块净利润下滑主要是受猪价下跌影响，2017  年生猪均价14.83  元/公斤，同比下跌19.67%；2018Q1生猪均价13.10  元/公斤，同比下跌22.01%。本轮周期，生猪养殖行业出现分化，其中以牧原股份为代表的国内大型养殖集团跑马圈地，生猪出栏量大幅增加，表现出一定的逆周期成长性，17  年生猪出栏723.5  万头，同比增加132.24%，18Q1  生猪出栏221.50  万头，同比增加78.49%。
        肉鸡养殖：禽流感影响渐弱，供需格局向好
        2017  年，肉鸡养殖板块实现营业收入181.69  亿元，yoy+13.77%，净利润-1.23  亿元，yoy-107.0%；18Q1  实现营业收入44.66  亿元，yoy+23.81%，净利润1.65  亿元，转亏为盈。我们认为主要原因是，1）禽流感疫情影响，2017  年春季H7N9  疫病爆发，禽肉价格跌至近10  年的最低水平，山东毛鸡价格最低达1.6  元/斤（17  年2  月20  日），养殖企业整体亏损严重；2）白羽肉鸡祖代引种多年低于行业均衡水平，行业过剩产能基本出清，行业供需格局向好。
        饲料：行业集中度提升，企业业绩受养殖行业影响大
        2017  年，饲料板块实现营业收入2077.88  亿元，yoy+11.12%，净利润94.90亿元，yoy+16.34%；18Q1  实现营业收入481.64  亿元，yoy+11.40%，净利润16.27  亿元，yoy-1.11%。饲料板块营业收入整体保持10%左右增长，主要源于行业集中度提升和需求端稳定。1）小型企业退出市场，大型饲料企业抢占市场空缺，《全国饲料工业统计简况》显示全国饲料企业数量由2015  年的13236  家降至2016  年的11627  家。2）饲料需求稳中有升，以猪料为例，长盈利周期下，养殖户补栏意愿较为强烈，带动猪料销量提升。
        动物疫苗：高端苗销售提升，营收、净利润双增长
        2017  年，动物疫苗板块实现营业收入110.02  亿元，yoy+5.31%，净利润20.58  亿元，yoy+9.64%；18Q1，实现营业收入26.48  亿元，yoy+8.88%，净利润6.27  亿元，yoy+5.31%。动物疫苗板块营业收入、净利润持续增长，核心因素主要是养殖规模化提升趋势，生猪养殖规模化进程加快，国内主要生猪养殖企业18  年出栏规划同比增加40%左右。大规模养殖场占比增加，推动高端生物疫苗消费，口蹄疫疫苗有望持续增长。
        种业：五期叠加，种业步入换挡变道阶段
        2017  年，种业板块实现收入75.82  亿元，yoy-5.34%，净利润10.79  亿元，yoy+32.72%；18Q1，实现营业收入17.51  亿元，yoy-17.19%，净利润2.50亿元，yoy-55.6%。细分看，1）玉米种业，供给侧改革影响犹在，玉米品种换代道阻且长；2）水稻种业，在新品、国际化布局以及外延并购的催化下，水稻种业进入发展黄金阶段。我们认为，目前种业已进入五期共振阶段，行业整体迎来战略布局期。
        风险提示：禽流感爆发风险、猪价长期低迷风险、原料成本上涨风险。