华泰证券-金融行业大资管新规点评：监管靴子落地，尺度稍松利转型-180504

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        监管尺度稍松，直接融资时代开启
        4  月27  日，一行两会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，百万亿元资管业务的监管靴子落地。与2017  年11  月的征求意见稿相比，正式版本尺度稍松。最重要区别有三：过渡期截止日延长到2020年底，但金融机构需要提前进行业务整改；分级产品定义部分放松；净值化处理中有条件允许使用摊余成本法计量。我们认为，资管新规是2017年11  月金融稳定发展委员会成立后的第一份重磅级正式监管文件，标志着金融监管协同框架初步建立。资管新规有利于为正规直接融资市场带来新进资金，有望成为直接融资市场大发展的奠基工程。
        银行业：理财业务模式重构，龙头银行优势凸显
        2017  年底银行表外理财产品资金余额22.2  万亿元，高于其他类资管产品，是资管新规主要影响对象。从业务角度，资管新规要求资管产品资金和底层项目期限匹配，压缩理财的期限利差；实现资管产品向净值化转型，压缩理财的信用利差；限制多层嵌套，实现理财去杠杆。我们认为，短期内存量违规业务清退或导致理财规模收缩，但长期看居民财富管理需求扩大，仍会推动资管业务快速发展。为对冲监管冲击，未来表内规模适当扩张的必要性在加强。银行表内资产量价齐升局面有望继续维持。新规利好存贷基础扎实的龙头银行，行业集中度预计提升，推荐招行、工行、平安。
        证券及保险业：冲击相对有限
        2017  年证券通道业务营收占比仅1%-1.8%，预计通道业务受限对券商营收冲击影响有限。通道业务占用大量风险资本，影响其他业务发展，证券业将加速转型主动管理。在明确准备金计提要求的背景下，后续计提细则有望出台。主动管理能力强的券商有望脱颖而出。由于保险资管规模较小，新规对保险业影响有限。在理财收益率下滑的背景下，保险产品有望直接受益。未来保险资管运作上将继续遵循新规中杠杆率、嵌套标准等相关细则，合法合规开展业务。
        信托及基金业：公募基金主动管理先发优势明显
        在破除刚兑和去通道的监管要求下，信托业将加快转型升级，引导产品模式变革。我们测算的限制通道业务对信托业收入的影响大概为8%-12%。行业重塑加快，公司分化加剧，主动管理能力较强的公司有望变挑战为机遇，引领行业转型升级。新规对规范的公募基金影响较小，而对从事分级基金业务的基金公司具有一定影响。分级基金逐步退出，集中度限制放宽。公募基金是最符合监管导向的子行业，主动管理先发优势明显，在大资管协调监管背景下相对受益。基金子公司因去通道或短期承压，转型方向仍待探索。
        风险提示：政策速度力度超预期，行业转型升级不及预期。