华泰证券-金工市场周期系列研究：市场拐点的判断方法-180507

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        基于市场周期规律与同比序列42  个月短周期状态判断“牛熊”拐点
        在华泰金工周期系列研究的基础上，通过信号处理、统计检验等手段，证明指数同比序列的42  个月短周期决定了市场“牛熊”状态，并进一步通过数学推导、实证检验证明同比序列42  个月周期领先于价格序列4.5  个月。以此为基础，提出同比序列的42  个月周期拐点加4.5  个月延迟即为价格序列拐点的判断方法。2017  年底，全球主要股指同比短周期结束2016  年2月以来的上行，转而向下，根据以上所述资产价格衍生序列之间的周期相位差规律，判断2018  年一季度出现的高点很有可能是本轮市场周期的拐点，而下一轮全球市场周期上行机会可能出现在2019  年三季度之后。
        市场周期规律对同比序列变化的决定性作用是择时的基础
        周期系列早期研究提出资产价格服从周期几何布朗运动的假设，并主要由趋势项、周期项和随机项三部分构成，对市场拐点的判断主要依赖于对周期项拐点的判断。我们通过平稳性检验、正态性检验、序列自相关性检验以及频谱分析等实证检验发现：在资产价格衍生序列中，对数价格通常受趋势项影响具有非平稳性；对数环比受随机项影响显著，近似于随机游走序列；而对数同比可以理解为一种“简单的滤波技术”，滤除了短期高频噪声与长期趋势项，能比较直接的体现价格序列的周期成分，周期成分是我们能把握的价格变化中的规律性成分，是判断市场拐点有效的先行指标。
        基钦周期（短周期）决定市场“牛熊”
        在前期研究中，我们发现全球金融经济系统普遍存在三大共同周期：42  个月左右的基钦周期（或称“库存周期”、短周期），100  个月左右的朱格拉周期（或称“产能周期”、中周期）和200  个月左右的库兹涅茨周期（或称“建造周期”、长周期）。通过频谱分析进行周期“能量”（振幅）的对比，发现基钦周期能量往往最大；通过线性回归也发现基钦周期对同比序列的解释力最高；加之基钦周期长度最短，变化最快，它的边际改变对市场短期变化影响最明显。综上：基钦周期对市场“牛熊”状态具有决定性作用。
        同比序列短周期相位比价格序列领先4.5  个月
        对数同比、对数环比、对数价格都是资产价格的衍生序列，在资产价格服从周期几何布朗运动的假设下，包含频率相同的周期项，但他们相同周期项的振幅、相位存在差异。数学推导证明：同比序列的42  个月短周期相位领先于价格序列4.5  个月；线谱滤波和交叉谱分析的实证检验结果发现：主要股指的同比序列和价格序列的实际相位差与理论相位差在4.5  个月附近偏离程度小于5%。综上分析，同比序列测算的基钦周期拐点出现约4.5个月后，指数价格大概率到达拐点位置。
        全球主要股指2018  年一季度大概率到达本轮周期高点
        全球主要股指2016  年2  月开始短周期上行，2017  年底纷纷到达顶部转头向下，根据本文提出的拐点判断方法，2018  年一季度市场出现的高点及其后的大幅波动，很有可能是本轮周期的拐点。2  月初的大跌大概率不是某个突发事件所致，而是系统运行到拐点区域后风险的集中暴露，是系统状态变化的表现。一季度以来全球股指波动率明显增大、反弹变弱，债市、美元上行，以及大宗明显不及过去两年的表现，印证了系统状态的变化。结合宏观逻辑与微观市场实际，我们认为全球股票市场过去两年的上升趋势可能已经终结，未来大概率难以再走出持续、强势的上涨行情。
        风险提示：本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。“42  个月周期”只是估计值，可能存在偏差；历史规律存在失效风险。