华泰证券-非银行金融行业：点评税延养老险产品开发指引，产品指引落地，试点启动在即-180508

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        产品开发指引落地，税延养老险更进一步
        银保监会、财政部、人社部、国家税务总局于5  月7  日联合发布《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》，明确了税延养老保险产品开发设计遵循收益稳健、长期锁定、终身领取和精算平衡四项原则，满足参保人对养老资金安全性、收益性和长期性管理要求，并提供三类产品供消费者选择。我们认为产品开发指引的落地，将推动税延养老险加快实施进程，大型险企在精算假设和产品设计上更具优势，对板块维持“增持”评级。
        产品结构设计明确，分类产品满足不同收益需求
        对产品要素进行明确要求，投保人需满16  岁，且未满法定退休年龄；保险期间为终身或长期，包括积累期和领取期两个阶段；交费方式为月交或年交；产品可提供养老年金给付、全残保障和身故保障三项保险责任。同时根据积累期养老资金的收益类型将产品分为：A  类（收益确定型：确定收益率，年复利，每月结算一次收益）、B  类（收益保底型：保底收益率+额外收益，年复利，B1  类产品每月结算收益，B2  类每季度结算）和C  类（收益浮动型：按照实际投资情况进行结算，至少每周结算一次）。灵活的收益类型给予参保人充分选择权，满足其不同层次的风险偏好和收益需求。
        长期领取考验精算能力，费用收取体现让利原则
        产品的领取期限分为两类，分别为（1）保证返还账户价值终身月领（或年领），若参保人身故，将一次性给付产品账户价值与已给付养老金总额的差额；（2）固定期限15（或20）年月领（或年领），若参保人届满前身故，将一次性给付剩余养老金。产品设计上要求险企具备完善的精算能力，充分考虑投资波动风险和长寿风险，以满足账户价值对双方的正向贡献。此外险企可向参保人收取初始费、资产管理费和产品转换费等费用，以满足资金运作中的部分资本开支。
        指明发展方向，大型险企竞争优势凸显
        税延养老险产品开发指引的落地，确定了产品设计的发展方向。根据我们前期发布的深度报告《乘政策东风，商业养老险大有可为》测算，千亿保费的增量市场有望逐步打开。同时指引给予投保人一定的自主权，可在领取养老金前进行产品转换，促进各大险企以更完善的精算假设和优秀的投资回报，吸引客户资源。我们认为大型险企在完善的产品设计上将凸显优势，有望高效率地实现潜在客户挖掘和现有客户加保，成长空间值得期待。当前时点推荐业务布局完善、客户资源储备丰富的大型保险公司，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
        风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。