华泰证券-传媒行业2017年年报和2018一季报分析：阅读/营销/院线景气度提升，精选个股-180508

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        总体板块基本面改善不显著，公司表现分化
        我们统计了A  股126  家传媒标的（剔除乐视网），总体17  年营收同比增长10%至4243  亿元，净利润同比增长4%至516  亿元；18  年一季度营收同比增长13%至985  亿元，净利润同比增长9%至138  亿元。17  年多家公司计提减值，18  年预计减值压力依然存在，但是将大幅度缓解。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂，在此之前需精选个股，建议关注优质的内容公司华谊兄弟、光线传媒、完美世界，以及景气度提升细分行业中弹性较大的公司幸福蓝海、新经典。
        阅读相关细分行业持续景气
        最为景气的是阅读相关的细分行业。具体来说，五家公司（掌阅科技、中文在线、平治信息、新经典、城市传媒）2017  年净利润分别增长60%、121%、100%、53%和21%。五家上市公司利润增速均高于收入增速，反映板块盈利能力持续上升。目前图书市场畅销书贡献持续增加，头部化特征显现，建议关注：新经典、城市传媒。
        院线板块景气度提升，Q1  财报表现优于去年同期
        17  年院线板块的营收和净利润增速均放缓：营收增速为12.88%，净利润增速为7.09%。我们认为主因系银幕建设在16  年和17  年保持高速，而观影人次增速低于荧幕增速，同时票价小幅下降，使得单银幕产出下滑。但18  年一季度票房增速达40%，因此院线公司Q1  财报优于去年同期（营收同增28%，净利润同比增长28%），18  年1  季度底银幕数相对17  年底增长6.7%，我们预计18  年银幕将保持增长，且持续向三四线下沉，或将继续压制院线公司的毛利率水平和盈利能力。建议优选三四线院线布局深厚的横店影视、布局多元化的幸福蓝海和非票收入占比较高的龙头万达电影。
        营销板块景气度回升，但上市公司盈利能力拐点仍有待观察
        营销板块17  年收入增速放缓，净利润下滑，增速分别为23%、-5%，系毛利率下滑和商誉减值拖累。17  年下半年以来广告市场景气度回升，行业月度增速创4  年新高。反映到18  年一季报上，Q1  板块收入增长加速，净利润止跌回升，但毛利率仍不乐观，盈利能力触底反弹时点有待进一步观察。
        内容制作公司仍在分化，精选龙头
        1）游戏：17  年游戏公司营收和净利润保持同步20%+增长，18  年一季度增速有所放缓：营收同比增长8%，总净利润同比增长2%。我们预计18年手游市场增速在20~30%左右，目前龙头公司估值已经进入合理区间，建议关注：完美世界、昆仑万维。2）电影：项目制影响，电影制片公司表现各异，建议关注：光线传媒、华谊兄弟（主业回稳）。3）电视剧：行业增速放缓，17  年营收和净利润增速分别为10%，16%。毛利率和净利率水平均较16  年有所改善，板块内出现分化，头部剧公司步入毛利率提升通道，现金流情况逐步改善。建议关注：华策影视、慈文传媒。
        风险提示：政策监管的不确定性，影视及游戏作品市场表现不及预期。