华泰证券-电极箔行业动态点评：成本压力难化解，铝质电容器涨价蔓延-180509

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        铝电解电容器涨价蔓延，继艾华调涨后日台厂商紧跟涨价步伐
        据国际电子商情报道，中国大陆最大铝质电解电容厂艾华集团于4  月底宣布调涨售价8%后，日本大厂Rubycon、台系厂商丰宾电子也紧随其后发布了涨价信息，预计后续台系厂商智宝、凯美、金山电、立隆，及日系通路商日电贸等同样有望跟进。受环保政策限制，我们预计国内关停的产能短期难以复产。我们认为18  年后半年电极箔价格或持续上涨。当前建议关注具备化成箔产能的相关标的。
        成本上涨压力难化解，厂商提价势能难抑制
        据国际电子商情报道，Rubycon  表示，铝电解电容的材料价格上涨，及中国环保政策使得原材料供应减少。Rubycon  难以消化成本上涨压力，预计将于2018  年6  月1  日起调价。丰宾电子深圳公司则表示，受制于国家调控及环保政策趋严影响，各项原材料上涨明显，与去年同期比较整体材料成本、生产成本一共上升了近30%，超出公司承受范围，公司将对未税产品单价上调10%。我们认为铝电解电容涨价已由日系厂商传导至台系并逐渐蔓延至大陆厂商，此次Rubycon  的再度涨价，第二轮涨价潮或已启动。
        原材料电极箔短缺非铝箔供应短缺，而是环保制约化成箔产出
        我们认为当前市场电极箔供给短缺的瓶颈不在于电子铝箔供应，而是生产电极箔必经的腐蚀环节产能受限。化成箔由电子铝箔经腐蚀和化成两道工序制成。腐蚀工序需消耗大量的盐酸和硫酸，一般而言大型企业每月需消耗大量的盐酸和硫酸，此环节会产生较多污染。受环保政策严控影响，部分小厂遭淘汰，腐蚀环节技术壁垒高，工艺复杂，我们认为关停的产能短期难以复产，腐蚀工艺先进的国内厂商或将具备竞争优势。
        日系厂商结构调整退出中低端市场，有望利好中国电极箔市场需求增速据
        Paumanok  Publications  Inc  统计，日本、台湾地区、韩国和中国大陆是全球铝电解电容器的主要生产地区，全球前五大铝电解电容器厂商有四家是日本企业，其分别是：Nippon  Chemi-con、尼吉康、Rubycon、Panasonic，韩国有三莹、三和等，中国大陆艾华集团为铝电解电容龙头企业，台湾地区立隆电子为第一大铝电解电容厂商，但整体而言日系厂商占全球铝电解电容器市场份额超过60%。我们认为随着日系厂商逐步退出中低端市场，需求转移至中国大陆及台湾地区，有望利好国内电极箔市场需求增速。
        台湾铝电解电容相关厂商股价走势强劲，关注内地企业后续受益情况
        据Bloomberg  数据，台湾电极箔厂商立敦、电容器厂商凯美、智宝，股价从2017  年3  月末开始显著上涨，17.3.31-18.5.4  期间分别上涨约141.50%、319.14%、181.98%。同期大陆厂商东阳光科、新疆众和股价涨幅分别为35.53%，-17.30%。我们认为此次铝电解电容需求增长的主因为日系厂商产业升级，需求转向大陆及台湾地区，因此台企股价表现具备一定参考性，且同期内地企业股价并无显著上涨，后续受益情况值得关注。
        风险提示：环保整治力度低于预期、电极箔企业提价意愿低于预期。