辉立证券-石药集团-1093.HK-多个药品获批-180516

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        投資概要
        四月以來，公司兩個藥品獲得臨床研究批件，一個藥品獲得註冊批件，阿奇黴素片通過一致性評價。我們期待未來研發管線取得進一步進展，創新藥的銷售也將保持較快增長。預測2018年、2019年的EPS為0.59港元/0.77港元，維持2018年目標價24.8港元，對應2018年42倍目標市盈率。(現價截至5月14日)
        公司概況
        兩藥品獲得CFDA臨床試驗批件，彰顯集團強大的研發實力。1）Q101-聚乙二醇重組人幹擾素-
2a注射液：在臨床上單藥或聯合用藥治療成人慢性乙型肝炎，與利巴韋林聯用治療之前未接受過治療的成人慢性丙型肝炎。2）酒石酸長春瑞濱脂質體注射液：該藥物抗癌活性高，臨床上可單藥或聯合用藥治療非小細胞肺癌、乳腺癌、卵巢癌及惡性淋巴瘤等，優勢在於可以劑量依賴性的顯著抑制多種實體腫瘤的生長，療效至少提高四倍。
        阿奇黴素片通過一致性評價。阿奇黴素片獲CFDA批准通過仿製藥一致性評價，公司為為國內該品種首家通過一致性評價的企業。阿奇黴素主要用於治療多種細菌感染，包括支氣管炎、肺炎、皮膚和軟組織感染、中耳炎、鼻竇炎、咽炎、扁桃體炎等。阿奇黴素片是石藥集團的重點抗感染產品之一，在國內同品種市場中擁有領先的佔有率。通過一致性評價意味著該藥品可實現原研藥的臨床替代，有利於該藥品實現進一步銷售放量。
        2018年銷售增長動力主要來自:  1)恩必普注射劑進入醫保後，銷售將持續放量，主要由於其銷售管道將進一步下沉至縣級醫院。2)抗腫瘤組合強勁增長。抗腫瘤藥品的銷售團隊在2017年是720人，2018年可能突破1200人，預計隨著銷售團隊的擴大，公司的抗腫瘤產品亦將實現快速增長，管理層表示其可能在2018年實現銷售額翻番。3)公司研發的注射用紫杉醇（白蛋白結合型）於2018年2月獲得藥品註冊批件，管理層表示目前該產品價格是原研藥的60%，在銷售價格和銷售管道方面比國內同行更具競爭力，在2019年該產品有望成為年銷售額過10億元的產品。
        估值結論及風險
        我們的模型顯示目標價24.8港元：我們預測2018年、2019年的EPS為0.59港元/0.77港元，維持2018年目標價24.8港元，對應2018年目標市盈率42倍。
        風險包括：研發及銷售費用上行；並購或研發不及預期；行業政策風險。