华泰证券-轻工制造行业中期策略：家居布局软体+工装，造纸静待估值修复，坚守龙头，精选预期差-180527

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        核心观点：坚守龙头，精选预期差
        家居方面，我们判断2018  年下半年地产端整体需求无忧，集中度提升逻辑下，家居龙头企业业绩增长具备可持续性，重点布局自上而下具备边际变化的软体行业以及工程渠道放量逻辑；此外，部分低估值个股，经营管理调整后，可作为预期差品种重点关注。造纸方面，考虑到行业盈利仍维持相对高位，我们判断阶段性调整后，板块跟随纸价和盈利仍将走出估值修复行情。包装建议静待阶段性盈利拐点。
        家居：地产需求整体无忧，软体品牌崛起、工装步入放量
        地产交付叠加二次翻新需求，我们测算的2018~2019  年新房+翻新需求面积增速为5.6%和2.8%，地产端整体需求无忧。我们认为在集中度提升逻辑下，家居龙头企业依托渠道和品牌优势，业绩增长具备可持续性。细分行业来看，我们判断软体家居抗地产周期能力更强，渗透率提升叠加更新需求，行业整体有望延续高个位数增长；沙发外资品牌拓展有限，自主品牌发展空间较大，床垫内资龙头加速拓展，行业龙头崛起正当时。此外，精装修推进，我们预计精装修交付比例将加速提升，从而带动家居工装渠道放量，经我们测算，到2020  年，精装修比例有望达到50%左右。
        造纸：纸价短期回调压力，价格中枢趋势性向上
        包装纸方面，4  月底至今，受益外废进口限制趋严，废纸涨价支撑纸价上涨。短期基于中美贸易摩擦缓解，我们判断废纸和原纸价格存回调压力；但考虑到5  月之前的外废进口限制政策仍有望严格执行，我们认为阶段性调整后，废纸价格仍将延续趋势性上升，对应纸价和动态盈利在传统旺季来临前将走出阶段性底部。文化纸方面，短期需求进入淡季纸价亦将承压，但考虑到夏季纸厂常规性停机检修带来供给阶段性收缩以及原材料木浆价格支撑，我们预计9  月需求进入旺季之前，补库需求仍将带动文化纸走出涨价行情，2018  年下半年文化纸均价有望持平于2018  年上半年。
        投资建议：家居重点布局软体和工装，造纸静待估值修复
        家居方面，两条主线布局细分龙头：1）C  端消费升级集中度提升逻辑，当前时点，子板块顺序上，软体>定制，软体家具重点布局顾家家居和喜临门；定制板块推荐尚品宅配，关注欧派家居。2）B  端工程渠道放量，重点推荐帝欧家居，此外，部分PEG  低于1  的家居企业中，经营管理优化及“小而美”品种亦值得重点关注，重点标的索菲亚、美克家居，关注我乐家居。造纸方面，当前A  股造纸板块估值为1.52xP/B（LF），年初至今板块估值中枢在1.64x  P/B；考虑到行业盈利仍维持相对高位，我们判断废纸价格调整后，板块跟随纸价和盈利仍将走出估值修复行情，重点标的太阳纸业、山鹰纸业和晨鸣纸业。
        风险提示：家居风险1）地产销售大幅下滑，2）原材料价格大幅上涨；造纸风险中美贸易协商致外废进口放松。