华泰证券-物流行业：菜鸟牵头，末端协同迈出坚实一步-180530

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        菜鸟牵头，加盟制快递龙头布局末端共同配送
        5月29日，根据圆通速递公告，我国主要加盟制快递企业圆通（及其实际控制人）、中通、韵达、申通、百世及云锋麒泰拟共同向菜鸟全资子公司浙江驿栈增资合计31.67  亿元。浙江驿栈主要负责菜鸟驿站的投资运营，是面向社区、校园的第三方末端物流服务平台，可为消费者提供包裹代收、代寄等服务，提升快递企业末端运作效率。我们认为，本次投资可视为是加盟制快递企业破冰末端协同的尝试，若能实现则将有效降低末端成本，但实际落地过程中或面临竞争和博弈。此外，该投资也显示出阿里对快递市场影响较大，快递企业间协同性较强，有望降低市场对恶性价格战的担忧。
        圆通、中通占比高，加盟制龙头皆参与
        根据浙江驿栈投后股权比例（见图表1），圆通及其实际控制人、中通持股占比较高，加盟制企业龙头均参与。其中，圆通及其实际控制人合计占股15%，与中通的15%相同，韵达占股10%，申通、百世分别占股1.4%。因此浙江驿栈董事会设  5  名董事，其中菜鸟占3  席，圆通、中通各占1席，董事长由菜鸟提名，菜鸟仍占据主导地位。
        菜鸟驿站已实现全国布局，契合新零售战略
        菜鸟驿站主要在社区和高校从事包裹代收和寄件业务，如消费者在淘宝、天猫购物，菜鸟驿站会被作为首选地址选项置顶显示。通过菜鸟驿站代收代寄，消费者可享受5  天免费保管、便利自提、丢失必赔、隐私保护、快递单免手写、上门取件等特色服务。根据菜鸟驿站官网，目前菜鸟校园驿站数量已达2700  个，日均处理包裹量200  万件。社区驿站则与便利店、商超等合作，实现全国广泛布局，仅就高德地图可直接搜寻到的网点已近3  万个。广泛的全国网络布局可有效支撑快递企业末端100  米收派件的需求，且可实现线下零售与线上打通，服务新零售战略。
        末端协同大势所趋，业务开展存博弈与竞争
        我们认为，菜鸟驿站实现的共享末端对快递末端成本、最后100  米效率有较为显著的改善，与阿里新零售战略契合程度高，共享型末端服务存在长期需求，未来发展可期。但短期，我们认为该模式或将面临快递柜的竞争及各参与方博弈的问题。首先，末端收派难题一定程度上可通过快递柜解决，虽驿站的人性化服务和广泛业务类型更具优势，但快递柜收派距离更短，因此更易被消费者所接受。此外，驿站对各大快递品牌有所弱化，快递企业在驿站推广中或存顾虑，因此，实际落地效果有待观察。
        风险提示：国内消费、电商消费占比下降，快递需求低于预期。