辉立证券-联美控股-600167-内生外延驱动未来高成长-180427

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        投資概要
        -  全年凈利潤增長超出市場預期
        -  供暖主業驅動業績高增長
        -  戰略佈局3D  成像，外延擴張加速
        全年凈利潤增長超出市場預期
        2017  年聯美控股實現營業收入23.76  億元，同比增長16.24%，歸母凈利潤9.22  億元，同比增長31.93%，對應每股收益1.157  元，同比增長12.6%。其中Q1/Q2/Q3/Q4  歸母凈利潤分別為4.52/-1.43/1.72/4.55，一季度和四季度貢獻全年主要業績。基於強勁的業績表現，公司擬每10  股轉增10  股並派息4.2  元，全年分紅率達40.08%。
        受主業毛利率大幅提升的帶動，綜合毛利率和凈利率分別提升3.38pct、4.72pct  至50%、39.73%，盈利能力表現非常強勁。期內公司資金管理效率也有所提升，通過簽訂銀行存款協議，獲得1.5  億元的利息收入，帶動財務費用率同比下降6.74pct  至-6.32%。此外銷售費用率、管理費用率也維持較低水平，分別為0.29%(+0.14%)、4.93%(-0.32%)，整體費用管控能力出色。
        供暖主業驅動業績高增長
        三大主營業務貢獻約90%的收入和95%的毛利，有力支撐公司整體的盈利水平。具體而言，供暖及蒸汽業務收入15.32  億元(+20.34%)，毛利率為37.52%，同比上升3.7pct；工程業務收入1.81  億元(+19.5%)，毛利率達80.23%，同比上升6.54pct；接網收入4.21  億元(+6.27%)，毛利率達95.86%，同比上升4.82pct。而發電量和利用小時數的下降導致發電收入同比下降6.48pct  至1.89  億元，毛利率同比下降7.04pct  至14.64%。
        公司供暖面積及接網面積的穩步增長拉動全年業績增長，2017  平均供暖面積約5600  萬平方米，同比增長21.7%，聯網面積7360  萬平方米，同比增長19.5%。  公司積極尋找異地復制項目的機會，沈陽皇姑區特許經營租賃項目實現了以輕資產模式的復制擴張，包頭供暖業務體現了公司異地復制供暖業務的能力。未來公司“自建+收購+能源管理”的三重模式將加速業務擴張步伐，壯大業務規模，提升盈利能力。
        戰略佈局3D成像，外延擴張加速
        期末公司賬面資金達到54  億元，充裕的資金為公司戰略佈局金融行業、新興科技等行業提供保障。2017  年10  月，公司以6.51  億元受讓信達財險4  億股股份，受讓後占信達財險總股本的19.33%，成為信達財險第二大股東。2018  年1  月，公司與以色列3D  成像解決方案及演算法研發公司MV  公司簽署股權投資協議，擬投資3600  萬美元，其中  2800  萬美元認購MV  公司D  輪融資優先股，800  萬美元受讓MV  公司原股東持有的股票，投資完成後，公司以17.36%的股份晉升為MV  公司第一大股東。在主營業務穩健增長的同時，公司戰略投資金融行業和新興科技有助於增強整體抗風險能力和可持續發展能力，培育未來新的盈利增長點。
        風險提示
        煤炭價格上漲；
        供暖及接網面積不及預期；
        外延擴張不及預期；
        並購整合風險；