时富金融-石药集团-1093.HK-盈利增长持续强劲；目标价升至32港元-180601

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        投資亮點
        18  財年第一季度業績亮眼：5  月25  日，石藥集團發布截至2018  年3  月31日止的第一季度業績。收入按年增長55.21%至53.87  億港元，創新藥銷售額按年增長66%至23.57  億港元，普通仿製藥銷售額按年增長49.2%至16.96  億港元；原料藥達13.35  億港元，按年增長45.99%。  毛利按年上漲74.98%，毛利率為64.27%，原因是產品結構轉向更高毛利率創新藥物。石藥集團的銷售及毛利率也令市場感到意外。股東應佔盈利按年上升42.6%至9.1  億港元，每股盈利0.15  港元。
        恩必普收入增長勢頭依然強勁：據公司統計，恩必普膠囊在2018  財年第一季錄得按年增長45%。這對市場來說是一個驚喜。此外，在2018  年3月，恩必普膠囊被美國FDA  批准用於治療肌萎縮性側索硬化症（ALS）的孤兒藥。該藥物適應症自2015  年7  月起也在中國進行臨床研究。我們認為新適應症可有助延長恩必普專利期，為恩必普帶來新的市場潛力和機遇。展望未來，鑑於恩必普於縣級醫院渗透率仍低，我們相信增長將可持續。
        腫瘤學藥物是另一個增長引擎：我們看到石藥集團腫瘤藥組合的收入增長非常快速。2018  財年第一季，石藥集團多美素銷售額按年增長78%至1.96億，津優力銷售按年增長119%至1.51  億，其他腫瘤藥物銷售按年增長110%至5,600  萬。此外，二月份，石藥集團宣布，該集團研發的“注射用紫杉醇（白蛋白結合）”已獲得國家食品藥品監督管理局藥品註冊批准。該藥於今年3  月單月銷售達1,500  萬。截至5  月23  日，該藥銷售更達5,500萬。管理層預期該藥全年銷售可達2-3  億。鑑於中國的強勁需求，我們預計石藥集團現有腫瘤藥組合的收入增長將可持續。
        重申買入評級，18  年12  月目標價32  港元：石藥集團18/19  年每股預測盈利為0.61/0.83  港元。我們重申其「買入」評級，並上調18  年12  月目標價至32  港元(前為22  港元)，建基於1.2  倍19  財年PEG  比率，及18-20  財年預測年度化盈利增長為32%。主要下行風險包括：1)  石藥集團主要產品如恩必普銷售增長意外放緩；2)  管道藥物的研發延遲或失敗；3)  中國政府限制藥物使用；4)  國內和國外的競爭加劇。