辉立证券-金蝶国际-0268.HK-云端业务保持快速增长，惟估值偏高-180607

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        投資概要
        2017年集團傳統ERP和雲端業務發展理想，隨著中國未來IT支出上升和SaaS市場持續增長，我們預期集團業務在未來應該能夠保持增長，2018/19年總收入增長為21.9%/22.2%。管理層亦預期雲端業務將會在2019年轉虧為益，並將在2021年取代傳統ERP成為主業務。雖然我們認為公司基本面良好，但基於採用分類加總估值法所得出的目標價8.94元，我們認為現時估值偏高，因此給予“中性”評級，並預期2.72%下行空間。(現價截至6月5日)
        業績概況
        集團在2017年的表現亮麗，將繼續重點發展雲端業務。營業額較2016年增長約23.7%，稅後盈利增長約80.8%至3.78億人民幣，營運現金流亦有34.6%增長至8.24億人民幣。期內，傳統ERP業務營業額增長約14.1%，稅後盈利增長約39.2%至2.89億人民幣；雲端業務營業額繼續強勁，增長約66.7%，至5.68億人民幣，然而，期內虧損擴大至1.13億人民幣。集團預計下年雲端業務將繼續錄得虧損，但會在2019年開始錄得淨利潤。研發成本上升至3.45億人民幣，但成本佔營業額輕微下降0.3%。
        業務簡介
        集團在1993  年創立，主要開發財務軟件。1998  年，集團開始研發企業管理軟件(ERP)。在2012  年發展雲服務，並將傳統ERP  軟件雲端化。目前，集團主要在中國開發、製造及出售企業管理軟件產品、SaaS  雲端產品及提供軟件相關技術服務。
        雲端業務
        集團的雲端軟件產品主要為金蝶雲、精斗雲及管易雲。
        金蝶雲的定位為針對中大型及快速成長型企業，主要由財務雲、供應鏈雲、全渠道雲、製造雲、及移動辦公雲五個模塊組成，未來可能推出的新模塊包括：人力資源雲、客戶關係雲等。金蝶雲的主要客戶為騰訊、華為、可口可樂和OfO  等等。