华泰证券-证券行业5月业绩点评：单月业绩改善，大券商业绩回升-180610

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        市场趋稳，资管新规落地，券商5  月业绩表现回暖
        5  月大盘指数小幅波动，交投活跃度有一定幅度下滑，两融及股票质押业务规模较上月基本持平。投行IPO  业务规模出现一定改善，但再融资及债券承销规模下滑。市场环境及政策边际改善导致上市券商5  月业绩环比上升。交易活跃度下滑、投行业务规模下滑等因素影响券商业绩，但由于上月基数较低，券商单月业绩分化，部分大券商业绩实现较好增长。我们建议关注由政策边际改善带来的板块投资机会和基本面优质的龙头券商。
        5  月大盘指数平稳，交投活跃度回落，两融业务规模提升
        5  月上证综指0.43%，深圳成指-0.28%,创业板指数-3.43%，券商指数下降5.51%。受市场环境影响交易活跃度小幅下滑，沪深两市日均股票成交量306  亿股，日均成交额4062  亿元，环比分别下滑10%和11%。5  月末两融规模9892  亿元，较上月上涨1%。5  月新增股票质押规模882  亿元，环比下滑3%。股权融资募集资金340  亿元，其中IPO  共8  家，募资63  亿元，再融资18  家，募资277  亿元；债权融资784  家，募资3045  亿元。新增券商资管产品487  只，截至月末资产净值合计19899  亿元，小幅下滑。新三板挂牌数减少73  家，月末累计挂牌11507  家。
        券商业绩环比上升，业绩分化加速
        已披露业绩的25  家上市券商5  月实现净利润45.7  亿元，环比上涨12%；实现营业收入122  亿元，环比提升14%。25  家券商中14  家券商营业收入环比实现正增长，其中大型券商中海通、国君、广发、招商、华泰增长幅度均超过30%；10  家券商净利润环比实现正增长，其中海通、兴业、方正、国元环比增速超过100%。可比口径下20  家上市券商2018  年1-5  月累计净利润为231  亿元，同比下降10%。
        净利润率和净资产收益率双上升，优质券商保持良性发展
        已披露业绩的25  家上市券商净资产合计10605  亿元，环比下降0.37%。平均净利润率为37.4%，较上月上涨3  个百分点。大型券商中海通系、兴业系净利润率在较高水平，分别为66%和59%。5  月平均净资产收益率为0.43%，较上月水平上涨9  个bp，兴业系、海通系单月ROE  分别为1.23%和0.83%，行业领先。
        监管政策相继落地，政策边际改善，关注券商布局时机
        近期场外期权交易新规执行，对券商实行交易商分层管理。券商场外股票质押叫停，防范业务风险。CDR  政策出台，有望增厚券商投行业务业绩。政策环境和行业资源向大券商倾斜，集中度持续提升，行业“头部效应”渐趋显著。优质券商业务边界正逐步拓宽，18  年业绩有望持续改善。我们预计2018  年大券商PB1.1-1.4  倍，从行业格局看，分化加剧，龙头券商崛起仍有预期差。重点推荐全业务链发展+综合实力强的龙头券商中信、广发、招商；推荐基本面稳定+估值低位的国君、海通。
        风险提示：业务推进节奏不及预期，承销费率低于预期，市场波动风险。