西证国际-麦迪森-8057.HK-从葡萄酒转型加密货币及区块链业务-180608

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        投資要點  
        從葡萄酒轉型加密貨幣及區塊鏈業務：麥迪森此前主要從事葡萄酒業務，但於今年  4-5  月分別宣佈多項收購（待落實），包括  1)以  50  億日圓（約  3.6  億港元）收購於日本營運虛擬貨幣交易平台之公司（Remixpoint（3825.JP）附屬公司）20%股權；2)以  11.3  億港元收購於中國從事移動互聯網及區塊鏈應用之軟體產品之公司（現以自研手機遊戲開展業務）100%經濟利益；及  3)以  6,000  萬美元（約  4.7  億港元）收購從事加密貨幣（主要為以太幣）開採之公司  51%股權。  
        Remixpoint  金融關連事業分部業績強勁：日本發出  16  個（截止  3  月底）虛擬貨幣交易平台牌照，Remixpoint  持有其中一個。該公司於  2017  年  9  月起開始經營該業務，於  2018  財年（截止  3  月  31  日）第  4  季該公司之金融關連事業分部錄得收入及經營溢利分別為  35.3  億日圓及  31.3  億日圓，環比分別增長  5.9  倍及10.8  倍。獨立估值報告預期  2019  財年該業務收益及純利分別達到  216  億日圓及  139  億日圓，預測純利較  2018  年  1-2  月之年化純利增加約  5%。若達成純利預測目標並假設收購已於  2018  年  3  月底完成，是次收購相當於僅  1.8  倍  2019  財年市盈率。若將該公司  2018  財年第  4  季經營溢利年化但不假設於  2019  財年有所增長，則  2019  財年該業務之經營溢利為  125  億日圓。
        投資區塊鏈技術配合新業務發展：三只小熊主營業務包括棋牌遊戲、區塊鏈及資訊業務。2017  年營業額及稅後溢利分別為人民幣  1.1  億元及人民幣  7,065  萬元。是次收購公司獲得  2018  年溢利保證不少於人民幣  7,000  萬元，收購代價11.3  億港元（80%代價以股份支付）相當於  13.3  倍  2018  年市盈率。若單純以收購遊戲公司來計算，該收購估值不算特別便宜，但公司看重的是三只小熊之區塊鏈技術可與現有業務及將收購業務之潛在協同效益，其中包括讓公司加快了解區塊鏈技術及其相關商業應用以及隨時用以於日本或任何其他受監管市場開發區塊鏈應用程式之技術專家團隊。
        以太幣挖掘：公司打算以  6,000  萬美元（83.3%代價以股份支付）收購  Diginex51%股權，後者主要從事加密貨幣（以太幣為主）開採，於亞洲及歐洲擁有在管2.2  兆瓦數據中心。2018  財年（截止  3  月  31  日）Diginex  錄得稅後虧損  125  萬港元（於  2017  年  6  月  1  日才開始營運）。Diginex  已租賃瑞典一個數據中心，相信可憑藉位於歐洲之具有低成本和可再生能源來源的數據中心增加更多兆瓦。
        股本將增加，雖已配股但仍有資金需求：公司於去年  7  月底發行  1.5  億港元可換股債券，其後  3  個收購需發行  7.2  億股及支付  6.6  億港元去完成。若所有收購獲得通過及可換股債券悉數行使，股本將較現在增加  20.9%。雖然公司於  4  月底曾配股集資  1.2  億港元，我們相信公司仍需要資金去完成收購。