华泰证券-轻工制造行业：国际比较系列报告之床垫篇，渠道、技术齐发力，品牌企业显实力-180615

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        核心观点
        美国床垫行业发展历史悠久，诞生了一批优秀的床垫企业。回顾席梦思、丝涟、舒达等企业发展历程，我们认为品牌营销与技术创新在其扩大市占率、巩固竞争优势方向发挥了重要作用。当前我国消费升级趋势显现，行业已步入品牌崛起阶段，具有品牌影响力和技术实力的企业在行业洗牌的过程中更有优势。受益标的包括喜临门、顾家家居。
        品牌营销和技术创新是美国床垫品牌立业之本，崛起之源
        美国是全球范围内床垫业起步最早、成熟度最高、床垫种类最多的国家，其经典品牌席梦思、丝涟、舒达的成立时间均超过百年。无论是在美国床垫产品同质化竞争时期还是产品差异化竞争的今天，全国性广告的大力投入是企业扩大品牌影响力、提升销售收入的必经之路。同时，席梦思凭开创性的弹簧床垫设计称霸美国床垫市场近半世纪，丝涟通过功能性的“美姿”床垫确立了技术领先地位；舒达的全球三大核心专利在帮公司巩固行业地位方面同样功不可没。从迅速崛起的泰普尔、Select  Comfort、Purple等品牌身上，我们也可看到技术创新带来的成功效应。
        国内床垫市场群雄割据，内资龙头开始发力
        我国床垫行业仍处在快速发展阶段，据CSIL  数据，2016  年我国床垫市场规模达82  亿美元，近十年CAGR  达18%。竞争格局角度看，床垫市场集中度依然较低，据CSIL  数据，2017  年CR4  仅23%，远低于美国市场前四70%（2015  年）。2008  年后美国舒达、金可儿等知名床垫品牌加大中国市场开拓，加剧了行业竞争。当前喜临门等内资龙头从产品、营销和渠道全方位发力，构筑企业竞争实力，行业集中度有望迅速提升。
        我国床垫企业发展路径可融合美国经典品牌和新兴品牌的发展模式
        我国床垫行业自上世纪80  年代发展至今，已有30  年的历史，但仍未出现具有明显优势的龙头品牌。我们认为国内床垫企业可借鉴美国经典品牌营销的经验，将品牌建设摆在企业发展战略的优先位置；另一方面，企业需结合国内床垫业发展现状，继续推进渠道下沉和产品技术升级。在线上家具品牌加速整合的背景下，我们同样看好大企业发展类似美国新兴品牌Casper  的电商模式，成立线上专供子品牌，实行多品牌战略。
        投资建议：持续看好具备渠道+技术优势的品牌企业
        目前我国床垫市场消费升级趋势已开始显现，主要体现为客单价的提升、品牌意识的增强，具有品牌影响力和技术实力的企业在行业洗牌的过程中更有优势，并有望借行业整合机遇取得更大市场份额。受益标的包括喜临门（床垫龙头企业，家居主业盈利能力持续优化）、顾家家居（软体家居龙头，积极拓展床垫业务）。
        风险提示：地产销售超预期下滑（下行风险），原材料价格超预期下跌（上行风险）