华泰证券-轻工制造行业国际比较系列报告之卫浴篇：整装风起，龙头受益-180615

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        核心观点
        外资品牌进入我国卫浴市场时间较早，凭借技术、品牌占领中高端市场，市占率10%以上均为外资。在长期技术、经验积累下，当前我国卫浴发力抢占中高端市场、扩大市场份额，在精装房比例提升、整装卫浴迎来发展机遇的背景下，兼具性价比与品牌优势的内资企业有望快速崛起。
        日本整装卫浴普及度高，集中度维持高位
        1964  年东京奥运会筹备期大规模、短工期施工需求催生整装卫浴，随着二战后日本人口数量激增、人均住房面积逐渐缩小，具备高效利用空间特性的整装卫浴在日本市场快速走红。与此同时，日本住宅产业化的推进也使得标准化程度高、安装快速的整装卫浴快速普及，在此期间东陶等企业通过此类工程业务得到迅速发展。当前，日本卫浴已步入成熟期，市场规模稳步增长，2017  年日本卫生洁具零售额达138  亿日元，同比增长2%，行业竞争格局稳定，东陶、骊住、松下  三大品牌市占率常年维持在87%以上。
        东陶：技术为本、战略制胜，铸就日本卫生洁具第一品牌
        东陶成立于1917  年，近年在日本市场占有率高达50%。百年发展中，公司发展战略正确且清晰，早期抓住装配式建筑推广、整装卫浴普及带来的发展机会，20  世纪末在日本地产销售下行阶段积极布局住宅改造业务，实现了市场占有率的快速提升。技术上，公司精益求精，节水、清洁技术均处于行业领先，支撑品牌高端定位，当前专利申请数达到784  项；产品上，覆盖卫浴全品类为整装卫浴打下坚实基础，机场、酒店、写字楼等公共项目成为提高知名度、进行产品体验与展示的重要途径；积极拓展全球市场，截至2017  年业务遍及亚洲、欧洲、美洲及大洋洲等地18  个国家。
        卫浴内资品牌发力，整装卫浴蓄势待发
        经过近30  年发展，我国已成为全球卫生洁具重要供应地，国内卫浴行业市场规模也在稳步提升。相比橱柜、沙发等品类而言，我国卫浴行业集中度较高，据欧睿国际  数据，2017  年CR3  达38%，但外资品牌仍占主导，且与日本  CR3  接近  90%的集中度水平尚有一定差距。经过长期技术、经营积累，我国内资品牌逐步拓展中高端市场，与东陶、科勒等国际品牌展开竞争。在精装房比例提升、整装卫浴蓄势待，兼具性价比与品牌优势的国内龙头企业有望快速崛起。
        投资建议：整装风起，龙头受益
        我国卫浴行业集中度相对较高，但与发达国家相比仍有较大提升空间。龙头企业一方面能够通过品牌建设、渠道下沉，加速拓展零售市场，提高市场占有率；另一方面在精装房比例提升、整装卫浴迎来发展机遇的背景下，兼具性价比与品牌优势的内资企业有望快速崛起。
        风险提示：  地产销售不及预期；精装修推进不及预期。