辉立证券-北京汽车-1958.HK-韩系车持续复苏-180619

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        投資概要
        基於對北汽自主的保守觀點，北京現代的中性看法和北京賓士的樂觀預期，我們下調2018/2019  年的盈利預測至每股收益將達到至0.83/1.23  元。調整目標價至9.3  港元，對應預計市盈率9/6.1  倍，維持增持評級。(現價截至6  月14  日)
        2017  年業績降六成，2018  年首季多賺17.5%
        北汽2018  年首季業績報告顯示，期內公司營業收入同比增長9.3%，至398  億元人民幣，歸屬淨利潤則同比增加17.5%至15.95  億元，環比2017  年第四季度的2.84  億有了明顯改觀。每股收益為0.21  元。
        回顧2017  年，隨著北汽現代和自主品牌的低迷，北汽的業績基本呈現逐季下滑趨勢，淨利潤分季分別實現13.58  億，-3.72  億，9.83  億，2.84  億元。全年淨利潤同比減少65%至22.53  億，合每股收益0.30  元，低於我們預期，主要原因在於超出預期的外匯遠期合約公允價值損失和低於預期的營業收入和投資收益所造成。
        北京賓士維持強勁
        2017  年北京賓士貢獻的毛利增長了50%至約382  億元，占整體毛利的146%，主要來自于強勢產品週期帶動下的量價齊升：銷量增長33.3%至422558  輛，毛利率升近3  個百分點至32.7%。
        進入2018  年，北京賓士的強勁勢頭持續，首季總銷量同比增長16%至約12.7  萬輛。其中，賓士C  級超越寶馬3  系和奧迪A4，首季收穫41455  輛的銷量，同比增23%，賓士E  級增長41%至37577  輛。首4  個月中除了2  月被寶馬超過，其餘3  個月賓士均佔據國內豪車市場首位。2018  年北京賓士在新車型方面將有GLC-L  和C  級中期改款等車型上市，新一代1.3T  發動機也將投產，全新GLB  SUV  車型的國產計畫也在推進。
        在新能源汽車領域，北京賓士宣佈將在2022  年之前旗下全部車輛產品都將改為混合動力或純電動汽車，並且至少再增加50  個全新的電動汽車車型。今年2  月北京賓士受讓了北汽自主位於順義的部分閒置產能，改造完後將迅速擴大北京賓士新能源車產能，一期將新增15  萬輛產能，未來將擴至30  萬輛。首款純電動SUV  車型EQC  有望在2019  年末/2020  年初正式下線，包括EQA  在內的電動車產品組合也將陸續推出。
        基於以上兩點，我們預計北京賓士仍將維持一個快速的增速水準。
        北京現代持續復蘇
        受市場競爭加劇和中韓政治事件影響，北京現代2017  年全年銷量同比下滑約三成，至接近82  萬輛。不過隨著政治影響逐漸消退，和一系列激進的降價促銷和新車加快引進等舉措的推行，北京現代的月度銷量已經從第二季度的4  萬輛回升至第四季度的10  萬輛水準。2018  年前5  個月，北京現代的總銷量超過33  萬輛，較2017  年同期增長27%，已經恢復至2016  年同期水準，預計全年扭虧為盈是大概率事件。