国元证券-转债周报：春种一粒粟，秋收万颗子-180625

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        摘要：
        一、重大讯息
        中国央行定向降低存款准备金率  0.5  个百分点，合计释放  7000  亿流动性。央行决定，自  2018  年  7  月  5  日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率  0.5  个百分点，可释放资金约  5000  亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率  0.5  个百分点，可释放资金约  2000  亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。
        二、市场回顾
        1、上周股票市场惨遭大跌，其中上证综指下跌  4.37%，收于  2889.76  点。深证成指收于  9409.95  点，下跌  5.36%。两市成交额上升，其中上证综指日均成交金额较上周上升  11.6%；深证成指较上周上升了  7.56%。
        2、上周所有尚在续存期的可转债对应正股的平均收益率为-5.96%，其中公募可转债为-6.05%，私募可转债为-5.9%。
        3、DR007  周五最终收于  2.72%，较上周基本持平。
        4、上周转债体现出了极强的抗跌性，在股市大跌幅度超过  5%的情况下仅下跌  2.52%。
        5、目前已获证监会或国资委批准的可转债共有20支，总发行规模692.5291亿元。已过发审委的可转债  10  支，总规模  98.3223  亿元。
        6、目前处于续存期内的转债共  243  支，其中公募转债  92  支，私募转债  147支，另有  4  支“双创债”。
        7、上周转债正股投资组合收益率为-2.13%，截至  6  月  22  日，转债正股量化投资组合累计收益为  13.89%，年化收益率为  17.52%。
        三、投资建议
        上周股票市场急跌，贸易战无缓和迹象，央行降准……系统性风险的累积导致大盘难有全面性反弹的基础，即便政策引导也无济于事。我们目前对于权益市场持相对悲观的态度，主要原因是基于经济滞胀的预期和大面积信用违约的风险。利率下行趋势明显、人民币大幅贬值，如果经济同向下行将带来滞胀风险，商品类、权益类产品价值也将缩水，唯有债市尤其是利率债尚能保本。转债虽抗跌但也经不起正股急跌的负面影响，而且由于独角兽上市抽血，监管层已经接近两个月没有审核新的转债，供给端的中断一方面有利于现存转债集聚资金，另一方面却不利于转债市场长期扩容发展，总体弊大于利。我们建议投资者近期多看少动，可以考虑利用少数新上转债首日抛售的现象做  T+0  操作，获得短线收益。另外，万信转债仍有机会进行套利，还未对宝信转债进行转股的投资者请抓紧转股或直接卖出转债，避免被到期赎回。
        风险警示：利率大幅上升、可转债政策变化、正股突发性重大利空等风险。