华泰证券-电解液行业深度报告：拐点或将来临，龙头布局正当时-180630

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        电解液行业或将面临拐点，建议布局龙头
        我们预计短期内电解液环节量增价跌，盈利增长有限，但是长期看有三大边际改善：1）价格见底，产能出清，格局逐步清晰；2）电池高端化带动电解液升级，盈利能力有望提升；3）进军海外动力电池市场打开增量空间。我们认为具备成本和技术优势的企业将最终胜出，建议关注添加剂、配方技术相对领先的新宙邦以及成本控制能力强的天赐材料。
        电解液是锂电池重要材料之一，具备半周期+半成长的特点
        电解液是锂电池的重要材料，其在锂电池中成本中占比约4%-6%。电解液性能会直接影响锂电池的性能。电解液属于精细化工行业，工艺控制是保证品质的关键。电解液成本中，溶质六氟磷酸锂成本占比最高可达70%，因而电解液历史价格受原材料六氟磷酸锂价格影响大，呈现周期性。但是，我们认为受益新能源车高速发展，电解液未来需求增速高，或将逐渐呈现成长性。我们预计到2020  年，国内锂电池需求量有望达到一百五十三吉瓦时，对应电解液需求量22.7  万吨。
        成本控制能力以及差异化产品研发能力是电解液企业未来胜出的关键
        电解液企业以收加工费为盈利模式，我们认为超额利润来自三方面：原材料价差、稀缺材料的溢价，以及提供配方的服务费。其中原材料价差体现了企业的成本控制能力差异，成本控制的重要手段是布局上游关键原材料，如六氟磷酸锂以及添加剂。开发新型添加剂以及配方则是差异化竞争并获取溢价的关键。新型锂盐双氟磺酰亚胺锂作为添加剂可以显著改善电池性能，预计是电解液厂商下一个争夺的重地。市场的分歧在于电解液厂商在添加剂和配方的开发上是否有主导能力，我们认为电解液厂有望通过一方面与一线电池厂合作开发，另外向二线电池企业输出配方和添加剂来获取主动权。
        国内电解液企业发展面临拐点，进军海外动力市场将打开增量空间
        2017年1季度  以来的电解液价格下滑主要源于六氟磷酸锂降价，而六氟磷酸锂降价是因为产品逐渐走向同质化，供给逐渐过剩。我们测算目前电解液价格基本接近底部，继续下行空间不大。我们认为行业将迎来三大变化：1）小厂商由于成本和技术的劣势将逐步被淘汰，下游电池企业与龙头供应商的绑定关系将加速集中度提升，电解液行业有望实现产能快速出清；2）动力电池高端化带来电解液升级，电解液厂商通过开发新的添加剂以及提供配方服务，盈利能力有望提升；3）国内电解液厂商具备规模以及性价比优势，未来进军海外市场将带来增量机会。
        风险提示：新能源车发展速度不达预期导致动力电池出货量不达预期，六氟磷酸锂降价幅度超出预期，电解液洗牌时间超出预期。