安捷证券-腾讯控股-0700.HK-2Q21A业务维持稳健表现，加强合规应对潜在监管-210820

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2Q21A业绩略高于预期。

腾讯发布2Q21A财报，公司实现营收1,382.6亿元人民币(同比+20.3%，环比+2.2%)，低于安捷预期-0.4%但与市场预期基本持平，公司各业务板块均保持均衡增长，增值服务/金融科技及企业服务/网络广告业务分部实现10.8%/40.3%/23.1%的同比增长。

公司实现NonIFRS调整后净利润340.4亿元人民币(同比+12.9%，环比+2.8%)，低于安捷预期4.4%，高于市场预期3.7%。

游戏表现稳健，未成年人游戏监管持续加强。

公司2Q21A增值服务收入同比增长+10.8%至720.1亿元人民币，其中，1)社交网络收入同比增长+8.6%至290亿元人民币，主要由数字内容订购以及游戏虚拟道具销售的稳健增长所致，当期收费增值服务账户数同比增长13%至2.29亿人；2)公司网络游戏业务取得同比增长+12.3%至430亿元人民币，公司通过对游戏产品长生命周期精细化运营，现象级游戏产品粘性持续超市场预期。

2Q21A公司游戏产品中16岁以下玩家对在中国游戏流水的占比为2.6%，其中12岁以下玩家的流水占比为0.3%。

公司持续加强对未成年的游戏监管，从《王者荣耀》及《和平精英》试点，逐步面向全游戏升级游戏时长及消费限制等举措，包括将未成年人于非法定节假日的游戏时长降至每日1小时，于法定节假日降至每日2小时；未满12周岁的玩家禁止在游戏内消费等举措。

教育广告影响将在3Q21A完整体现，整体社交广告增长仍然稳健。

2Q21A腾讯网络广告收入整体同比增长+23.1%至225.3亿元人民币，主要得益于互联网服务及消费必需品等品类等行业的广告主的需求增加，以及易车广告收入的合并。

其中，社交及其他广告收入增长28%至人民币195亿元受惠于微信小程序的普及以及微信朋友圈资源以及对移动广告联盟提供的需求增加，媒体广告收入人民币33亿元，同比持平。

管理层表示教育行业监管影响对广告业务的冲击在2021年5月已有所体现，将在3Q21A完整体现，但随着微信小程序等微信生态的细分产品渗透率和用户时长逐步提升，社交广告长期增长空间仍然稳健。

金融科技及企业服务增长亮眼，预期将持续加大战略投入。

2Q21A公司金融科技与企业服务服务收入同比提升+40.3%至418.9亿元人民币，主要受益于数字支付交易规模的提升，以及合并易车企业服务业务的影响。

同时凭借领先的云基础设施公司积极协助公共服务及传统行业实现数字化。

公司管理层表示将基于IaaS的基础设施为基础，进一步拓展PaSS和SaaS的产品和服务，打通通信与效率办公SaaS工具（企业微信、腾讯会议及腾讯文档），以支持企业内外部客户云端解决方案，获得公司长期2B业务的发展动力。

由于产品结构的改善，2Q21A金融科技与企业服务服务毛利率为32.0%，与上季度基本持平。

维持“买入”评级，目标价每股545.0港元。

我们调整公司FY21E-FY23E营收分别至5,799亿元人民币/6,973亿元人民币/8,181亿元人民币，对应FY21E-FY23E将分别实现+20.3%/+20.2%/+17.3%的同比增长，我们调整公司FY21E-FY23ENon-GAAP归母净利润分别至1,424亿元人民币/1,641亿元人民币/1,893亿元人民币。

我们采用SOTP估值模型，分别给予公司增值服务板块20.0倍FY22EP/E，金融科技板块7.0倍FY22EP/S及网络广告板块20.0倍FY22EP/E，调整目标价至545.0港元/股，对应公司整体26.9倍FY22ENon-GAAP市盈率水平。