辉立证券-枫叶教育-1317.HK-轻资产模式驱动，内地国际学校前景看好-180705

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        投資概要
        楓葉教育是一家在中國領先的學前教育到12年級教育（K-12）國際學校運營商。由於中國中產階級的崛起，輕資產發展模式和獨特的雙文憑課程，我們相信楓葉將成為中國教育界最有前途的公司之一。因此，我們給予楓葉“增持”評級，並得出目標價15.68港元，基於2019年純利，並假設1倍PEG（2018-20年的盈利複合增長率為30%），潛在上漲空間為9.7%。(現價截至7月3日)
        公司概況
        楓葉教育是一家在中國領先學前教育到12年級教育（K-12）的國際學校運營商。公司成立於1995年，並在大連，武漢，天津，重慶，鎮江，洛陽，上海，深圳等地開辦了82所學校（其中5所是新收購，尚未併表）。近年，集團加快學校擴展，  2018年3月淨增17個，不包括5個新收購。目前，集團擁有13所高中（10至12年級學生），21所中學（7至9年級學生），21所小學（1至6年級學生），19所幼兒園及3所外籍人員子女學校。
        截至2018年3月，集團共有29,991名學生。在過去的三年半內，學生數目的複合增長率為26%。由於集團希望打造一個小學到高中的金字塔型入學結構，小學學生的比例從2015  年的26%上升到2017  年的34%;  而高中學生從2015  年的39%則下降到2017年的34%，表明集團決心擴大義務教育業務。
        幼兒園/小學/中學/高中的平均學費和寄宿費分別為29,000  /  44,850  /  47,588  /86,833元人民幣。  2017年每名學生的平均學費則為38,642元人民幣，同比下降2%，主要原因是收取較低學費的小學生比例增加。
        估值
        由於中國中產階級的崛起，輕資產發展模式和獨特的雙文憑課程，我們相信楓葉將成為中國教育界最有前途的公司之一。因此，我們給予楓葉“增持”評級，並得出目標價15.68港元，基於2019年純利，並假設1倍PEG（2018-20年的盈利複合增長率為30%），潛在上漲空間為9.7%。(CNY/HKD  =  1.17)
        風險提示
        VIE  結構在中國被禁止
        新收購學校未能為集團帶來價值