辉立证券-汇川技术-300124-新能源及轨交业务再次出发-180706

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        投資概要
        新能源客車業務波動影響了公司去年業績，但我們預計2018  年中國的工控行業高增長勢頭有望繼續，公司的工業自動化業務有望繼續快速增長，同時軌交業務將進入集中兌現期。我們預計公司2018/2019  年的每股盈利分別為0.8，0.97  元人民幣，小幅調整目標價至32.55  人民幣元對應2018/2019  年40.5/33.5  倍預計市盈率，給予增持評級。(現價截至7  月4  日)
        收入快速增長，淨利穩定提升的良好態勢正在持續
        匯川技術2017  年營業收入為47.77  億元，同比增長30.5%，歸屬股東淨利潤同比增長13.8%至  10.60  億元，實現  EPS  0.64  元，業績略低於我們預期，主要因為新能源客車市場受政策調整影響程度大於預期；綜合毛利率45.12%，同比下滑3  個百分點，主要系業務結構變化、市場競爭加劇及部分原材料價格上漲等原因。期間費用率上升2.3  個百分點，主要由於加大新業務的研發和建設。
        2018  年一季度，公司營業收入同比增長  24.7%至  9.75  億元，歸屬股東淨利潤同比增長13.9%至  1.965  億元，實現  EPS  0.12  元。毛利率方面，公司通過不斷加大核心技術研發力度，持續推出高毛利率新品以及行業深度解決方案，以保持公司產品綜合毛利率的穩定，毛利率下降程度減緩至1  個百分點，為45.54%。
        工業控制業務強勢回暖
        從產品結構來看，公司各業務進展情況不一：
        根據工控網資料，2017  年中國工業自動化市場規模同比增長  16.5%，其中變頻器類產品同比增長  13%左右，PLC&HMI  產品同比增長超過  20%，運動控制類產品同比增長超過  25%。受益於中國設備製造業和專案型市場的結構性復蘇，公司的工業自動化業務在  2017  年憑藉出色的解決方案與品牌影響力，取得了高品質的市場表現，變頻器類/伺服類/控制技術類2017  年的營收分別同比增長34%/86%/96%，毛利率分別同比提升-2.7/-0.6/0.95  個百分點。
        2017  年全球機器人產業呈高速發展態勢，產業規模與市場空間不斷擴大，中國市場工業機器人銷量  13.6  萬台，同比增長達到  60%。公司的工業機器人產品在手機製造等行業均已實現批量銷售，工業機器人、南京匯川（工業視覺）、上海萊恩（高精密絲杠）合計實現收入  0.83  億元，同比增長  1.84  倍。
        我們預計2018  年中國的工控行業高增長勢頭有望繼續，同時我們認為，中國工業機器人應用市場潛力正逐漸步入快速釋放階段，2018  年工業機器人市場同比增速可達40%，公司的工業自動化業務有望繼續快速增長。2017  年公司智慧裝備&機器人的新簽訂單達到45.6  億元，同比增長43.4%，2018  年一季度，公司新簽訂單  11.58  億元，同比增長  29.7%。
        新能源及軌交業務再次出發
        公司的新能源&軌交類業務2017  年收入同比下滑6%，毛利率降低8  個百分點，主要由於新能源客車補貼政策調整，2017  年中國的新能源客車市場大幅下滑14%。受累于主要客戶宇通客車銷量下滑7.4%，公司的新能源客車收入因而出現下滑，但公司的新能源物流車業務開始批量銷售，抵消了部分負面影響。我們預計隨著補貼政策過渡期結束，匯川的新能源客車業務將步出穀底，而新能源物流車業務將迎來爆發。
        由於地鐵項目建設週期和收入確認原因，2017  年公司軌道交通業務僅確認收入1  億元，同比下滑  56%。目前公司在手軌交訂單超過13  億，隨著項目的交付和確認收入，預計公司未來三年軌交業務收入將達到5.3、6.3、7  億元左右，強力助推業績增長。
        風險
        新業務推進進度體低於預期
        宏觀經濟倒退影響工業自動化產品需求