华泰证券-证券行业6月业绩点评：市场震荡影响经营环境，龙头优势彰显-180710

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        市场波动影响经营环境，IPO  业务规模大幅回升，6  月业绩分化明显
        6  月大盘指数出现较大回落，交投活跃度下滑，两融业务规模下降至9200  亿元左右。投行IPO  业务规模有较大幅度回升，再融资及债券承销规模均呈上升趋势。单月指数大幅下跌、股基交易量下滑影响券商自营、经纪业务收入，但投行规模大幅提升带动行业收入回升。由于投行业务分化较为明显，具备业务实力及品牌优势的券商更易抢占市场份额，因此部分券商业绩表现优于行业平均，行业分化加速。我们建议关注由政策边际改善带来的板块投资机会和基本面优质的龙头券商。
        6  月大盘指数下滑，交投活跃度下降，投行业务回升
        6  月上证综指下跌8.0%，深圳成指下跌8.9%,创业板指数下跌7.9%，券商指数下跌9.3%。受市场环境影响交易活跃度下滑，沪深两市日均股票成交量287  亿股，日均成交额3468  亿元，环比分别下滑6%和15%。6  月末两融规模9207  亿元，较上月下滑7%。6  月新增股票质押规模891  亿元，环比上升1%。股权融资募集资金792  亿元，其中IPO  共9  家，募资404  亿元，增长幅度为642%。再融资30  家，募资388  亿元；债权融资926  家，募资3187  亿元。新增券商资管产品417  只，截至月末资产净值合计19853  亿元，小幅下滑。新三板挂牌数减少66  家，月末累计挂牌11441  家。
        总体营收环比实现增长，净利润水平下滑，业绩分化加速
        已披露业绩的27  家上市券商6  月实现净利润44.46  亿元，环比-6%；实现营业收入140.85  亿元，环比+11%。27  家券商中14  家券商营业收入环比实现正增长，其中中信、申万宏源、兴业、山西、东北增长幅度均超过30%；14  家券商净利润环比实现正增长，其中财通、山西、华创、第一创业环比增速超过100%，大券商里面申万宏源增长97%，中信增长63%。可比口径下25  家上市券商2018  年1-6  月累计净利润为286  亿元，同比下降18%。
        净利润率和净资产收益率均下降，优质券商保持良性发展
        已披露业绩的27  家上市券商净资产合计10880  亿元，环比上升3%。平均净利润率为28.6%，较上月下跌8.8  个百分点。兴业证券、海通证券净利润率在较高水平，分别为58%和51%。6  月平均净资产收益率为0.37%，较上月水平下跌6  个bp（未经年化），兴业、申万宏源单月ROE  分别为1.7%和0.81%，行业领先。
        监管政策相继落地，政策边际改善，关注券商布局时机
        优质券商发展稳健风险可控，底线思维下配置性价比高。近期市场因股票质押和汇率等风险影响大幅波动，证券板块回落较大。内外市场交困下风险持续释放后不宜再过度悲观，正视问题，坚定市场化改革，加速机制突破，释放发展活力。风险释放下优质券商风险可控，预计未来改革加速，行业分化加快，优质券商中期配置价值再现。当前板块估值位于较低位置，关注优质券商配置价值。重点推荐全业务链发展+综合实力强的龙头券商中信、广发、招商；推荐基本面稳定+估值低位的国君、海通。
        风险提示：业务推进节奏不及预期，改革进度低于预期，市场波动风险。