辉立证券-国泰航空-0293.HK-转型计划开始取得进展，上调评级至增持-180713

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        投資概要
        我們預計國泰航空整體需求將溫和復蘇，而成本裁減效應繼續顯現，不過攀升的財務支出也將侵蝕一部分節流效果。綜合考量，根據最新的盈利預測，給予公司12  個月目標價14.3  港元，對應2018/2019  年預期預期市淨率0.9/0.85  倍，上調至“增持”評級。(現價截至2018  年7  月11  日)
        財報更新
        國泰航空2017  年錄得虧損12.59  億港元，按年多虧損逾一倍，每股虧損32  仙，維持派息5  仙。業績雖錄得虧損但好於市場預期，尤其是去年下半年溢利由虧轉盈，賺7.92  億元。
        油價上漲，但燃油對沖虧損減少：期內燃油成本增加  11.3%，原因是平均飛機燃油價格上升23%及耗油量增加2.9%，惟因燃油對沖虧損減少24.6%而抵銷部分升幅。
        財務支出增長較快，應占貢獻較大：財務支出淨額增加  35%至  17.6  億，主要源自為新引進飛機融資增加的利息支出，2017  年公司接收12  架A350  飛機，2018  年計畫接收10  架，目前公司手握飛機訂單84  架，包括去年9  月新增的32  架新訂單；應占聯屬公司溢利提高28%至26.3  億，是下半年業績扭虧的重要推手，主要來自於國貨航和國航貢獻的應占溢利的提升。
        客運收益率仍然受壓：期內，客運收益同比減少  0.8%至  664.08  億元，反映航空客運市場競爭依舊激烈，不過降幅縮窄。國泰大部分航線的客運收益率依然受壓，北美（-5%）、西南太平洋（-3.2%）及北亞航線（-2.8%）收益率表現疲弱，不過頭等艙和商務艙表現良好部分抵消了經濟艙的降幅，整體客運收益率同比下降3.3%至52.3  仙，客座率同比小幅下降0.1  個百分點至84.4%。
        貨運業務強勁反彈：公司貨運業務在經歷兩年的下滑後終於重回增長，收益同比強勁上升19%至239.03  億元，以反映來自中國內地的需求增長和香港恢復徵收燃油附加費，貨運收益率上升11.3%至1.77  元，載運率上升3.4  個百分點至67.8%。公司正加開貨運班次以充分把握貨運市場的增長機遇。我們預計在全球經濟持續復蘇的基礎上，貨運業務前景依然樂觀。
        三年轉型計畫開始取得進展：為應對現時行業競爭挑戰，國泰於  2017  年上半年正式開始為期三年的企業轉型計畫，包括降低成本冗餘，提高效率，加強品牌地位，以期成為更加精簡靈活和更具盈利能力的航空公司，務求令收益和財務表現能夠長期持續回升。企業轉型計畫的正面成果於去年下半年開始顯現，單位噸公里成本（除燃油）僅增0.9%，由2.12  元升至2.14  元。
        估值與評級
        2018  年前五個月國泰航空的營運資料顯示，中國內地和北美航線的客座率出現上升，分別改善2.2  和2.5  個百分點，澳洲/歐洲/南亞航線的客座率則下滑2.5-3.4  個百分點，除了中國內地外，其他航線與運力投放分佈基本符合。貨運業務方面，載運率走高2個百分點至67.8%，需求增速繼續強於運力投放。我們預計整體需求將溫和復蘇，而成本裁減效應繼續顯現，不過攀升的財務支出也將侵蝕一部分節流效果。綜合考量，根據最新的盈利預測，給予公司12  個月目標價14.3  港元，對應2018/2019  年預期預期市淨率0.9/0.85  倍，上調至“增持”評級。