【招商电子】珠海冠宇:Q1业绩不及预期,短期仍受累于原料涨价及笔电安卓疲弱

（以下内容从招商证券《【招商电子】珠海冠宇:Q1业绩不及预期,短期仍受累于原料涨价及笔电安卓疲弱》研报附件原文摘录）
　　事件：4月18号晚，珠海冠宇公告2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现总营收103.4亿同比+48.5%，归母净利润9.5亿同比+15.8%，扣非归母净利润8.4亿同比+7.1%。22Q1公司实现营收30.0亿同比+32.2%，归母净利润0.51亿同比-80.1%，扣非归母净利润0.35亿同比-85.8%。同时公告可转债发行预案，拟募集资金总额31.3亿。我们点评如下： 1、21年业绩符合此前指引。经测算，公司21Q4营收26.9亿，同环比+18.4%/+4.6%，归母净利润1.3亿，同环比-45.6%/-45.2%，扣非归母净利润0.9亿，同环比-54.3%/-54.2%。全年毛利率25.2%同比-1.1pcts，净利率9.1%同比-1.5pcts；Q4单季度毛利率22.1%同环比-7.9/-3.0pcts，净利率4.9%，同环比-5.8/-4.4pcts。如我们此前分析，公司Q4盈利下滑主因上游原料快速上涨使公司整体毛利率有所下滑，且费用率有所提升，其中Q4管理/研发费用率分别为7.3%/7.1%，同比提升0.5/1.5pcts。分产品看，公司21年消费类电池收入98.7亿同比+46.5%，得益于公司消费电池电芯产能持续扩充和PACK能力的提升，A客户笔电业务的导入及老客户需求的提升。消费电池业务毛利率25.4%同比-6.1pcts；动力类电池收入0.94亿同比+753.7%，公司车用低压电池获多家主机厂定点，农业无人机、储能电池批量出货，动力电池毛利率-16.7%较上年有所改善。 2、22Q1利润受原料涨价、下游需求疲软和激励费用多重拖累。22Q1公司营收30.0亿，同环比+32.2%/+11.9%，归母净利润0.51亿，同环比-80.1%/-61.3%，扣非归母净利润0.35亿，同环比-85.8%/-62.0%，其中股权激励成本季度摊提约0.8亿。单季度毛利率19.0%，同环比-7.6/-3.1pcts；净利率1.7%，同环比-9.5/-3.2pcts。费用端，管理/研发/财务费用率为8.9%/6.5%/1.1%，同比+3.4/1.3/0.6pcts，销售费用率基本持平。Q1收入增长主要源于公司产品ASP的提升以及产能的释放，而盈利能力进一步下滑，主因原料的持续涨价且下游笔电及安卓需求走弱 3、展望Q2及22全年，需关注上游原料涨价传导情况及疫情下终端需求持续弱化对公司业绩的影响。一方面原料价格仍处上升趋势且成本向下游传导存在季度时延；另一方面，疫情下笔电及安卓订单持续下修且公司下游部分客户因疫情封控停工停产，Q2公司产能稼动率预计维持低位。22H2公司A客户新品将进入量产出货，而下游订单情况及成本传导情况仍需进一步观察。 4、拟31亿可转债融资，扩充A客户消费电池产能并强化公司整体竞争优势。据公告所述，公司本次发行可转债拟募集31.3亿，其中13.5亿用于聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目，4.3亿用于珠海生产线技改及搬迁项目，4.4亿用于锂离子电池试验与测试中心建设项目，9.0亿用于补充流动资金。随着叠片电池产线逐步建成投产，A客户新品有望逐步导入，预计Q3进入试生产，Q4迎来量产出货；技改项目将引进极耳中置等技术，并进一步提升自动化率。 5、投资建议。考虑上游原料价格持续上涨给公司成本端带来的压力以及22年因疫情下游笔电及手机等终端需求持续下修，且公司22/23/24年股权激励成本3.2/1.6/0.8亿元对利润端的影响，我们下调预测至22/23/24年营收120.0/145.1/175.6亿元，归母净利润5.0/8.3/12.6亿元，对应EPS 0.45/0.74/1.13元，当前股价对应PE为59.9/36.2/23.8倍，调整投资评级至 “审慎推荐-A”，并将持续关注外围因素对公司业绩影响和中长线新业务进度。 风险提示：下游需求不及预期；动力类电池业务拓展不及预期且持续亏损；上游原材料价格波动；疫情再度爆发蔓延；储能锂电项目进展不及预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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