白糖期权上市五年的亲历时光

（以下内容从一德期货《白糖期权上市五年的亲历时光》研报附件原文摘录）
　　作者：周静怡/Z0017374/、曹柏杨/Z0012931/ 一德期货金融衍生品分析师 本文原标题为《白糖期权上市五年啦！》 一、白糖期权上市的运行情况 我们常说2017年是国内商品期权的元年，豆粕期权与白糖期权相继上市，打开了衍生品市场的又一片天地。转眼间，白糖期权已走过了五年的光景，而这也意味着国内商品期权的历史，已经迈入第六个年头。作为五年时光的亲历者，白糖期权走过了中美贸易摩擦、穿过了国内外新冠疫情，在服务实体经济方面贡献着自己的力量。 首先，从白糖期权日成交统计数据来看，2017年至今日成交数据稳中有升，有较规律的季节性特征，与白糖市场季节性特征同步。从白糖期权日持仓统计数据来看，2017年-2019年日持仓量逐步上升，2020年至今日持仓相对于2017-2019有所降低，但成交量依旧稳中有升，我们认为是产业及个人投资者对白糖期权更加精细化操作的结果，意味着白糖产业的投资者对白糖期权工具的了解程度加深；同时白糖期权的日持仓量也显示出白糖期权合约2017-2019集中于主力1、5、9合约，而从2020年以来有分散至连续合约的趋势，显示出白糖期权市场的逐步成熟与发展。 整体来看，2021年，白糖期权日均成交4.48万手，较上市首年增加4.25倍；日均持仓14.86万手，较上市首年增加1.63倍。截止至2022年3月底，白糖期权累计成交3473.25万手（单边，下同），日均成交约2.88万手，日均持仓约12.65万手。可以看到，随着期权市场的发展，白糖期权的活力显著提升。 而从白糖期权市场波动率来看，主力平值期权合约隐含波动率上市以来的均值为14.16%，与历史波动率均值基本持平。白糖期权的波动率水平在所有农产品期权，包括所有商品期权中都相对较低，极端行情下白糖的平值隐含波动率也极少超过30%，产业无论是利用白糖期权进行虚拟库存建库还是套保，成本都更占优势；对于投资策略来说，构建方向性策略时买入白糖期权的成本更低，构建波动率策略时卖出白糖期权波动率策略净值也相对更加稳健。 其次，随着国内商品期权市场的不断发展，产业企业对于期权工具认知度的不断提升，郑商所也广泛听取市场的声音，积极满足市场参与主体的合理需求，为更好地发挥期权工具服务产业的目的，近年来交易所在白糖期权交易规则等方面不断进行修改与完善，如期权持仓限额、最后交易日设置、新合约挂牌规则等。交易规则的不断优化，有力地推动了期权市场的活跃性，从而更好地助力企业完成风险管理目标。 整体而言，五年来白糖期权市场运行平稳有效，完善了白糖价格形成机制，丰富了涉糖企业风险管理工具，增加了白糖投资策略多样化。 二、白糖期权上市对产业的影响及变化 白糖期权自上市以来，郑商所积极开展市场培育工作，支持企业进行白糖期权产业基地建设，连续开设数十期商品期权培训班，不断拓展市场参与广度，提升市场参与深度。尽管白糖期权上市仅有五年时间，但实体企业已积极参与到期权市场中来，白糖期权市场的参与主体覆盖了原糖加工企业、白糖贸易企业、下游生产企业等全产业链企业。五年来，白糖期权已成为产业重要的风险管理工具，同时，在行业模式及行业发展方面，也发挥着积极作用。 首先，白糖期权的上市能够使得实体产业实现风险的精细化管理。涉糖企业结合自身生产经营现状，在期权众多的行权价中选择适当的合约，并结合自身现货流转情况，选取适当的期权策略，在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标。相比于传统的期货套期保值操作而言，白糖期权工具的引入，一方面，可以令企业“降本增效”成为可能，另一方面，期权工具的多样化仓位管理措施，也为企业进行风控提供了更多优化的空间。总体而言，在传统的价格风险管理维度上，企业利用期权、期货、现货形成多样化的套保组合，可以实现多层次的立体风险管理体系。 此外，白糖期权的上市能够使得现货产业的贸易模式得到进一步的优化升级。白糖期权上市后，基差贸易及含权贸易逐步在白糖产业中推广开来，而含权贸易即是将白糖期权融入现货贸易的一种贸易模式，相比于传统的“一口价”及基差点价模式，含权贸易可以将上中下游企业串联起来，管理价格波动风险的同时，满足不同企业的个性化需求，并为企业实现稳健发展提供助力。 最后，随着白糖期权的上市，白糖场外期权市场的定价及风险对冲有了更有效的途径，这有助于白糖场外市场的进一步发展，同时，也有助于白糖品种“保险+期货”模式的推广，从而稳定蔗农种植收益，并为完善农业支持保险制度提供了有效的市场化工具，显著提升衍生品市场服务“三农”的能力和水平。 三、白糖期权投资策略展望 方向性策略：由于能源价格价格维持高位，白糖市场较为乐观，供应充足，需求一般，中长期仍有缺口，年度预估偏强震荡。对于近月合约，可以在白糖价格回调时或白糖期权隐含波动率上升时卖出平值附近看跌期权，同时买入相同手数极虚看跌期权作为极端风险保护；对于远月合约，建议以买权为主，在白糖价格回调或者白糖期权隐含波动率降至低位时买入平值附近看涨期权，同时卖出相同数量或两倍数量执行价在6500附近的看涨期权降低买权成本。 波动性策略：近月合约由于时间价值损耗较快，波动率策略建议以卖权策略为主，比如卖出跨式或者卖出宽跨，同时买入极虚值看涨及看跌期权做极端风险保护，当平值隐含波动率上升至20%附近可加仓；由于白糖期权整体隐含波动率水平较低，远月合约的波动率策略建议以买权为主，例如当平值隐含波动率水平降低至10%附近，可以考虑买入远月跨式或跨式策略，2022年度外部局势和内部疫情扰动，在隐波降至较低水平时买入波动率策略或能期待较为可观的收益。 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 △ 联系我们，扫码

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