瑞尔特:智能马桶新业务放量,把握布局良机【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《瑞尔特:智能马桶新业务放量,把握布局良机【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　瑞尔特(002790) 事件概述： 公司发布2021年年报：2021年公司实现收入18.68亿元，同比+45.48%；归母净利润1.39亿元，同比+21.58%。其中，Q4单季度公司收入5.59亿元，同比+12.32%；归母净利润0.28亿元，同比-27.72%。收入增长超预期，且21Q4单季度收入为上市以来单季度最高水平；利润端则受原材料价格上涨、公司加大对自有品牌推广力度和对智能产品的研发投入导致期间费用率提升等因素影响，21Q4同比有所下滑。 现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.02亿元，同比+17.30%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额0.70亿元，同比由负转正。 此外，公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。 分析判断: 收入端：智能座便器等新业务放量明显，境内业务增速略快于境外。 分业务看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入7.76、8.55、1.73亿元，同比分别+31.38%、+57.51%、+87.64%，各主要业务均实现快速增长，其中，传统水箱及配件业务稳步发展，智能座便器及盖板和同层排水系统等新产品放量明显。分地区看，2021年公司境内、境外业务分别实现收入13.43、5.25亿元，同比分别+47.24%、+41.16%，境内业务收入增速略快于境外。分渠道看，2021年公司线下、线上渠道销售额分别为18.51、0.17亿元，同比分别+45.37%、+59.07%，线下渠道仍为公司主要渠道，线上渠道受益于自有品牌等拓展增速显著。 盈利端：短期承压，静待修复。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为22.59%、7.15%，同比分别-1.58pct、-1.75pct，盈利能力有所下滑，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为20.03%、4.44%，同比分别-1.06pct、-3.26pct。毛利率下滑主要受工程塑料等主要原材料价格上涨影响，分业务看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为22.09%、19.09%，同比分别-2.48pct、-0.61pct；分地区看，2021年境内、境外毛利率分别为21.62%、25.05%，同比分别+0.99pct、-7.78pct，其中境外毛利率下降较多。期间费用率管控良好，2021年公司期间费用率14.74%，同比-0.89pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.06%、5.32%、3.83%、0.52%，同比分别+1.06pct、-0.57pct、-0.34pct、-1.04pct；其中，Q4公司期间费用率13.77%，同比+0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.35%、3.42%、6.39%、1.60%，同比+0.89pct、-0.91pct、+2.68pct、-1.70pct，公司增加对自有品牌推广力度以及围绕卫生间解决方案加大对智能产品的研发投入，导致Q4销售费用率及研发费用率有所提升。 投资建议： 持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到疫情反复以及原材料价格高位影响，下调此前盈利预测，2022-2023年营业收入分别由24.72/31.21亿元下调至24.69/30.90亿元，EPS分别由0.65/0.88元下调至0.58/0.78元，并预计2024年公司营业收入、EPS分别为37.24亿元、0.99元，按照2022年4月18日收盘价6.19元/股，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能马桶等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2022年4月19日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】瑞尔特（002790.SZ）点评报告：智能马桶新业务放量，把握布局良机》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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