晨报0418 | 宏观、基础化工、环保、上海能源、贝特瑞

（以下内容从国泰君安《晨报0418 | 宏观、基础化工、环保、上海能源、贝特瑞》研报附件原文摘录）
　　今 日 重 点 推 荐 【宏观】经济底的深度与斜率比节奏更加重要 GDP：一季度经济增长读数尚可（4.8%）。读数尚可的重要原因是1-2月数据支撑，3月经济除了基建投资外，出现全面下滑，就业压力进一步攀升。生产端由于物流受阻、部分地区停产停工的情况下表现疲弱，需求端在地产周期下行和疫情冲击的双重影响下也出现较大压力。 生产：疫情冲击显现，中上游保持韧性。3月生产同比明显回落。3月中上旬以来，局部疫情爆发以及各地疫情防控措施收紧，使得工业生产遭受冲击。分行业来看，生产相对有韧性的主要集中在中上游原材料生产领域，包括采矿业、黑色、有色等。分产品来看，中上游工业品、原材料表现相对较好。 投资：制造业、地产回落，基建继续提速。制造业投资大幅回落，除本身复苏动能放缓之外，还与基数和疫情因素有关；房地产投资同步出现加速回落，对于销售底和投资底的判断仍需谨慎；基建投资继续提速，成为对冲经济下行的主要抓手，方向上能源、交通和水利均会有出色表现。 社零：疫情集中冲击可选。疫情加剧限下消费压力，餐饮和可选消费遭受重创，消费进入二次探底阶段。未来消费修复的核心在于疫情缓解后场景类消费品反弹（如：餐饮、服装、石油等）、中期就业修复带来的收入回升，但考虑到疫情的持续性，预计本次消费修复节奏偏缓，修复空间在2个点左右。 疫情冲击下，对经济底节奏的判断意义已经不大，二季度GDP增速存在破4%可能。向后看，核心问题是5.5%的重要性是否已经下降，政策发力点在哪： 疫情扰动，叠加地产问题，经济底的深度与后续修复斜率更加重要。疫情底与地产底节奏共同决定了深度问题，而后续修复斜率问题我们认为是由服务和消费的修复所主导。地产因城施策式的放松，政策效果有所分化，一线和准一线城市有企稳回升迹象，整体在预期转弱下效果并不强，进入政策博弈期。而从冲击修复角度，服务与消费更具确定性。 2季度单季GDP增速不排除破4%可能。我们假设疫情持续至（4月底/5月中/5月底）三种情形，那么二季度经济增速可能会落在1.5%-3.5%区间，除非稳增长链条二季度显著发力对冲。 目前来看，5.5%的实现难度不断加大，从底线角度考虑（5%以及对应的就业情况），稳增长发力依然有必要性。投资端依然是首选，此外还需要进一步向消费领域延伸。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告经济底的深度与斜率比节奏更加重要，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】周期或逐步向上，同时重视新材料 周观点：1、纯碱：供需趋紧下新一轮纯碱景气来临。供给端，当前纯碱开工率84%，弹性有限，产能同比下降6%。需求端，平板玻璃生产对纯碱需求有韧性，光伏玻璃带来需求增量。2、MDI：聚合MDI，纯MDI价格回调，中长期成本优势愈发明显。价格端，截至4月15日，聚合MDI不含税价格15740.71元/吨，周涨幅为-3.97%，月涨幅为-3.97%，季涨幅-14.18%；纯MDI不含税价格18992.92元/吨，周涨幅-1.57%，月涨幅-7.40%，季涨幅+0.69%。石化板块，原料LPG，新戊二醇价格上涨，PVC价格小幅下降。3、煤化工：截止2022年4月15日，WTI原油最新价格为106.95美元/桶，周涨幅11.37%、月涨幅10.90%，季涨幅27.59%。回顾2012年至今，我国化工产品价格指数（CCPI）与原油价格的走势相关性极高。煤化工作为油头路径的竞争路径，在高油价背景下其竞争力愈发明显。中长期新材料及荆州新基地量增确定性高，持续推荐华鲁恒升。4、钛白粉：22Q1业绩基本持平，拟分红每股不低于1元。公司钛白粉（硫酸法）最新价格为20800元/吨，周环比-0.48%，月环比-0.48%，钛白粉（氯化法，锦州钛业）最新价格为25000元/吨，周环比0.00%，月环比0.00%。钛白粉（氯化法，锦州钛业）最新价格为25000元/吨，周环比0.00%，月环比0.00%。5、导电炭黑：导电炭黑下游应用包括锂离子电池、高压电缆导电屏蔽材料等。随着新能源电动车成时代趋势，全球动力电池产量预计保持高速增长。在此背景下，全球锂电级导电炭黑需求预计在未来五年高速增长，21-25年均复合增速或达到34%。但由于存在较高的产品生产壁垒及认证壁垒，当前市场由外资巨头垄断，我们看好长期国产替代趋势。6、PVDF：根据百川资讯，PVDF华东粉料、粒料及锂电池粘结剂价格分别为34.0/32.0/49万元/吨，周涨幅分别为0.00%/0.00%/+0.00%，月涨幅分别为+6.25%/6.67%/+5.38%，锂电级PVDF供需趋紧叠加成本端R142b高位支撑，市场成交价格已超过50万元/吨。成本端，原料R142b近期市场参考报价为17.5-18.5 万元吨。 投资建议：推荐万华化学、扬农化工、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、密尔克卫、宏川智慧、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材、蓝晓科技。 风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告周期或逐步向上，同时重视新材料，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】废旧纺织品加速高端再生利用 事件： 国家发展改革委、商务部、工业和信息化部印发《关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见》。 点评： 废旧纺织品循环利用率和再生纤维产量进一步提升。1）《实施意见》提出，到2025年，废旧纺织品循环利用率达到25%，废旧纺织品再生纤维产量达到200万吨。到2030年，废旧纺织品循环利用率达到30%，废旧纺织品再生纤维产量达到300万吨。2）据国家发改委环资司，2020年，我国废旧纺织品循环利用率约20%，废旧纺织品再生纤维产量约150万吨。因此，我国废旧纺织品循环利用能力和水平有较大的提升空间。 鼓励使用绿色纤维，推动废旧纺织品高附加值再生利用，降低纺织工业生产碳排放。1）化学纤维纺织品不可自然降解，且原材料为化石燃料，全生命周期碳排放较高。据国家发改委环资司，每利用1千克废旧纺织品，可降低3.6千克二氧化碳排放量。2）《实施意见》明确，鼓励纺织企业优先使用绿色纤维原料，加强绿色产品认证体系建设；扩大废旧纺织品再生利用规模，推动废旧纺织品再生利用产品高值化发展。 我国为全球最大的纺织品生产国与消费国，拓宽回收渠道将改善废旧纺织品再生利用量。1）我国为全球最大的纺织品生产国与消费国，具备废旧纺织品循环利用的原料端优势。据国家发改委环资司，我国人均纤维消费量基本达到中等发达国家水平，产生大量废旧纺织品。2020年，我国废旧纺织品产生量约2200万吨。2）《实施意见》表示，充分利用生活垃圾分类系统收集废旧纺织品，合理布局建设分拣中心和资源化利用分类处理中心。在原料端优势的基础上，完善回收体系建立将提升再生利用量。 废旧纺织品高附加值再生利用将横向促进PET瓶片高端利用。受回收体系、分拣方式等因素制约，目前我国再生纤维原料以PET瓶片和工业纺织品废料为主。我国目前再生PET终端产物超80%降级循环为纺织品，如废旧纺织品形成高附加值再生利用闭环将促进PET瓶到瓶高端再利用。 投资建议：废旧纺织品有望完善回收体系，在我国废旧纺织品原料优势的基础上进一步提升再生利用量，且将逐步实现高附加值再生利用。同时，也将横向促进PET瓶到瓶再生利用。推荐再生尼龙纤维循环应用以及PET瓶级再生利用工艺技术解决方案供应商三联虹普，受益标的为塑料再生利用龙头英科再生。 风险提示：废旧纺织物回收体系整合进度不及预期、行业政策变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告废旧纺织品加速高端再生利用，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】上海能源（600508）：煤炭弹性成长兼具，远期绿电业务可期 首次覆盖，给予增持评级，目标价22.05元。预计公司2022~2024年EPS分别为3.21、3.41、3.62元，增速521%、6%、6%。伴随苇子沟煤矿(240万吨)2023年投产以及绿电项目建设，公司具备长期成长性。参考可比公司估值，给予22.05元目标价，首次覆盖，增持评级。 大屯矿区弹性显现，新疆业务贡献远期增量。1）公司大股东为中煤能源（持股62.43%），拥有849万吨在产产能，其中729万吨产能位于江苏，属优质炼焦配煤资源，受益煤炭市场高景气，2022Q1业绩预告归母净利7.5~8.0亿(+291%~317%)，盈利弹性明显。2）供给侧改革以来公司江苏矿区产能收缩，但积极开拓新疆煤炭资源，苇子沟煤矿(240万吨产能)预计2023年投产，投产后公司产能将升至1089万吨提升28.3%，权益产能提升24.3%。 转型意愿坚决，绿电推动成长。1）依托央企背景及国家鼓励建设风电光伏基地的采煤沉陷区的双重优势，规划建设新能源示范基地项目共四期，合计规模1.3GW，十四五规划规模3GW。目前已有30MW光伏并网，其中一期263MW项目预计2023年中投产并网，项目资本金IRR为14.84%，测算年盈利约0.7亿。2）公司电力业务完成“上大关小”，目前拥有820MW火电装机，其中新建2*350MW装机2019年投产后，销售电价持续上涨，盈利能力初显。 催化剂：1）煤炭价格上涨；2）新项目投产。 风险提示：煤价超预期下跌；转型绿电不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告上海能源（600508）：煤炭弹性成长兼具，远期绿电业务可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】贝特瑞（835185）：负极龙头一季度业绩符合预期 维持“增持”评级。2022年一季度下游锂电材料需求提升，公司加速布局锂电材料产能，正负极材料业务保持快速增长。维持2022-2024年EPS 5.39、7.11、9.33元，维持公司目标价为189.35元。 业绩符合预期。公司公告，2022年一季度实现归母净利润4.3-4.7亿元，同比增长64.1%-79.4%，环比增长22.6%-34.0%。一季度针状焦等原料及石墨化工序涨价情况下业绩仍能保持高增体现公司优异的经营能力。 负极材料持续领先。2021年公司负极材料出货量达到16.6万吨，全球市占率约19%稳居第一。截止2021年底，公司负极材料已形成产能超过14万吨，年末在建产能26万吨，行业龙头地位进一步明确。同时，公司通过逐步布局上游针状焦、参控股及自建石墨化工序强化在负极领域的竞争优势，硅基负极材料及连续石墨化工艺同样处于行业领先水平。 高镍三元优势突出。2021年底公司三元正极材料产能超过3.3万吨，在建产能5万吨，据此估算2022年一季度公司正极材料出货量可实现约0.8万吨。公司把握三元材料高镍化趋势，形成了以 NCA 和 NCM811 为代表的正极材料产品体系，同时与亿纬锂能、SK等国内外龙头电池企业合资建厂有利于保障产能消纳和需求持续性。 风险提示：新产能投产不及预期，石墨化价格波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告贝特瑞（835185）：负极龙头一季度业绩符合预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 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