【招商轻工赵中平】山鹰国际:提价逐步落地驱动盈利修复,加速推进产业链一体化

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】山鹰国际:提价逐步落地驱动盈利修复,加速推进产业链一体化》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年度报告，实现营收330.33亿元，同比增长32.29%；归母净利15.16亿元，同比增加9.74%，扣非净利同比减少16.10%。 原纸新增产能爬坡顺利，驱动业绩稳健增长。2021年公司实现营收330.33亿元，同比上涨32.29%；归母净利润为15.16亿元，同比增长9.74%，新增产能释放推动营收利润增长。分季度来看，2021年四个季度公司分别实现营收68.29/83.71/88.55/89.79亿元，同比78.02% /39.73% /22.80% /13.19%；归母净利润为4.74/5.31/3.03/2.09亿元，同比+105.5%/+ 96.0%/ -37.2%/ -47.5%，21H2行业景气度环比下滑致利润短暂承压。“双碳政策”下行业加速向龙头企业集中，公司市场份额有望进一步提升。 全年产销两旺，22Q1盈利有望加速回升。产销量方面，2021年原纸产量和销量分别为602.13/582.04万吨，同比增长18.03%/12.46%；瓦楞箱板纸产销量分别为19.88/20.24亿平方米，同比增长35.55%/35.22%。展望2022Q1，下游补库存的需求提升，节后终端需求回暖，公司1-3月造纸销量130.53万吨，同比+3.52%，均价为3986.57元/吨，同比+3.52%；瓦楞箱板纸箱销量为4.94亿平米，同比+3.52%，均价为3986.57元/吨，同比+3.52%。木浆、煤炭、化工辅料等成本上涨，公司于3月底陆续发布涨价函，落地有望助力盈利回升。 成本上涨致全年毛利率短暂承压，费用率持续优化。2021公司毛利率减少4.55pcts 至12.19%，净利率减少0.86pct至4.70%，主要系Q3以来原材料、能源等成本快速上涨所致。费用率方面，公司2021年的销售/管理/财务/研发费用率为1.07%/4.12%/2.63%/2.11%，同比-0.29/-0.38/+0.52/-1.01pcts，其中管理费用上升系人力成本上升所致，财务费用减少系汇兑收益增加所致，研发费用上升系公司加大研发投入所致。存货方面，公司原纸库存增加214.66%，主要系产量提升以及考虑年后市场行情的有计划预留库存。 回购彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。广东100万吨箱板纸、浙江77万吨工业包装纸产能预计于2022年投产并贡献业绩增量。此外，拟投资年产70万吨热磨纤维及180万吨包装纸热电联产项目，公司中长期产能扩张路径清晰，竞争优势或将进一步强化。预计2022-2023年归母净利润分别为18.42亿元、24.30亿元，同比分别增长22%、32%，目前股价对应2022年PE为7.6X，PB为0.8X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，市场需求不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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