【博汇纸业(600966.SH)】白卡纸价下跌令四季度亏损,净出口改善有望提振上半年业绩——2021年报点评(姜浩)
（以下内容从光大证券《【博汇纸业(600966.SH)】白卡纸价下跌令四季度亏损,净出口改善有望提振上半年业绩——2021年报点评(姜浩)》研报附件原文摘录）
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【博汇纸业（600966.SH）】白卡纸价下跌令四季度亏损，净出口改善有望提振上半年业绩——2021年报点评 报告摘要 事件： 公司发布2021年年报，公司实现营收/归母净利润分别为162.8/17.1亿元，同比分别+16.4%/+104.5%；4Q2021实现营收/归母净利润分别为43.4/-2.1亿元，营收同比-6.8%。2021年公司实现净经营性现金流36.4亿元。 点评： 白卡纸价格持续下跌，令四季度出现亏损 2021年，公司实现纸品销量312.6万吨，较2020年销量311.7万吨，同比+0.3%，2021年公司的销售收入增长，主要来自于纸价上升驱动。分产品看，白卡纸/文化纸/箱板纸分别实现营收125.1/15.7/15.9亿元，同比+13.6%/+61.2%/+20.9%，其中白卡纸占整体营收比重达到76.8%。根据卓创咨询，2021年白卡纸均价为7430元/吨，同比+23.7%，因此白卡纸均价大幅上涨是拉动公司营收增长的核心驱动力。根据卓创咨询，1Q/2Q/3Q/4Q2021，白卡纸均价分别为8422/9107/6169/6019元/吨，同比2020年各个季度的变化幅度分别为+42.2%/65%/6.3%/-11.2%，白卡纸价格在4Q2021出现同比下滑，导致4Q2021公司营收出现负增长，同时因白卡价格不断环比下跌，以及能源成本上涨，令博汇利润端于4Q2021出现亏损。1Q2022白卡纸均价为6115元/吨，2022年4月14日，白卡纸均价为6450元/吨，白卡纸价格已经较4Q2021有所提升，我们认为公司的基本面在4Q2021已经触底。 纸价下跌及能源成本上涨令毛利率下滑，财务费用大幅减少拉低期间费用率 2021年公司毛利率为22.9%，同比+5.8pcts。分产品看，白卡纸/文化纸/箱板纸毛利率分别为28.2%/4.8%/3.1%，同比+5.9/+6.6/+6.4pcts，白卡纸价格上涨是拉动毛利率上升的核心驱动力。 期间费用率方面，2021年为8.2%，同比-0.8pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.4%/3.3%/3.4%/1.0%，同比+0.1/+0.7/+1.4/-3.1pcts，管理费用率增加源自于公司对管理层加大激励力度，令薪酬上升，研发费用率上升则因公司增加研发投入，提升竞争力；财务费用率大幅降低，是公司管理层优化财务结构，降低负债水平的结果，2021年公司的资产负债率由2020年的68.7%降至63.5%。 进出口改善，提振行业景气度，以纸代塑助力白卡远期成长前景 今年1-2月，受益于海外，尤其欧洲能源成本上升，以及需求恢复，国内白卡纸呈现良好的出口势头。根据海关数据，1-2月，国内白卡纸和白板纸合计净出口45.5万吨，较去年同期增加32.6万吨，接近于2021年国内白卡和白板纸出口总和97.9万吨的50%，改善势头极为显著，有效地提振了国内白卡纸行业的景气度，虽然1Q2022白卡纸均价为6115元/吨，环比4Q2021只提升近100元/吨，但年后白卡纸价格加速上行，目前已经达到6450元/吨，有望助力公司2022上半年业绩环比改善。 我们认为4Q2021和1Q2022，太阳纸业母公司和博汇纸业母公司APP集团分别投建90万吨白卡纸产能，以及APP计划在2022年下半年投建第二条90万吨白卡纸机，将不可避免造成行业短期陷入供给过剩的状态，但以纸代塑以及内循环，将有效驱动白卡纸远期的成长前景，我们中长期仍然看好白卡纸赛道。 回购彰显公司管理层对博汇纸业中长期发展的自信 2021年3月31日，公司发布公告，用不低于人民币10亿元，不超过人民币20亿元的自有资金及自筹资金，以不超过24.97元/股的价格回购公司股票，用于实施员工持股计划或股权激励。截至2022年3月31日，公司累计耗用资金6.59亿元，回购5367万股，平均回购价为12.28元/股，公司仍需至少回购3.41亿元，我们认为大金额回购对管理层构成强激励，同时亦彰显管理层对博汇纸业中长期发展的自信。 风险提示：国内宏观经济低于预期，木浆和动力煤价格上涨超预期。 发布日期：2022-04-17 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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