【山鹰国际(600567.SH)】基本面有望触底,产业资本大额回购——2021年报点评(姜浩)
(以下内容从光大证券《【山鹰国际(600567.SH)】基本面有望触底,产业资本大额回购——2021年报点评(姜浩)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【山鹰国际(600567.SH)】基本面有望触底,产业资本大额回购——2021年报点评 报告摘要 事件: 公司发布2021年年报,公司实现营收/归母净利润分别为330.3/15.2亿元,同比分别+32.3%/+9.7%;2021Q4实现营收/归母净利润分别为89.8/2.09亿元,同比分别+13.2%/-47.5%。2021年公司实现净经营性现金流19.7亿元,同比+68.2%。 点评: 宏观经济疲弱,能源和运输成本上涨,令业绩低于预期 2021年,分产品看,箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/包装分别实现营收136/41.6/34.5/73亿元,分别同比+2.9%/84.2%/26.8%/50%。2021年公司实现纸品销量582万吨,较2020年销量515.3万吨,同比+12.9%;实现包装销量202.4亿平米,同比+35.2%。 根据卓创资讯,1Q/2Q/3Q/4Q2021,箱板纸均价分别为4689/4630/4800/5164元/吨,黄板废纸均价分别为2288/2223/2391/2432元/吨,箱板纸价格基本上与国废价格走势保持同步,甚至4Q2021纸价相对废纸价格涨幅更大,但下半年受能源和运输成本上行,以及宏观经济走势疲弱,盈利能力走弱,导致公司全年归母净利润低于市场预期。 毛利率同比-4.5pcts,期间费用率同比-1.2 pcts 2021年公司毛利率为12.2%,同比-4.5pcts。分产品看,箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/包装毛利率分别为13.5%/17%/16.9%/10%,同比-6/+1.6/-7.8/-0.3pcts。期间费用率方面,2021年为9.9%,同比-1.2pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:1.1%/4.1%/2.6%/2.1%,同比-0.3/-0.4/+0.5/-1.0pcts,我们认为销售和管理费用率降低,得益于公司良好的费用控制能力,研发费用率上升源自于公司加大研发方面的投入,尝试从公司层面摆脱周期属性,增强成长能力。财务费用率大幅降低,系汇兑收益增加所致。 进出口改善,但内需仍未向好,将对1Q2022业绩增长继续施加压力 今年1-2月,由于美废价格维持高位,令海外箱板瓦楞纸造纸成本相对国内较高,国内箱板瓦楞纸进出口形势发生改善。根据海关数据,1-2月,国内箱板纸和瓦楞纸合计净进口量为86万吨,较去年同期减少19.5万吨, 2021年国内箱板瓦楞纸净进口量为688万吨,我们认为净进口量减少有助于提振国内箱板瓦楞纸的供求关系,但目前内需仍然较为疲弱,下游包装行业订单不足,叠加3-4月疫情,对国内箱板瓦楞纸行业的景气依然构成压制,1Q2022,国内箱板纸/瓦楞纸均价分别为4884/3857元/吨,环比4Q2021,分别下跌280/394元/吨。我们认为国内箱板瓦楞纸行业将在疫情封控结束之后,随着国内物流、电商的恢复,而有所修复,但本质上仍有赖于宏观经济的上行。 风险提示:国内宏观经济低于预期,木浆和动力煤价格上涨超预期。 发布日期:2022-04-17 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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