【国海食饮丨股权激励专题:行业激励次第开花,加速管理优化和业绩释放——食品饮料行业专题研究】
（以下内容从国海证券《【国海食饮丨股权激励专题:行业激励次第开花,加速管理优化和业绩释放——食品饮料行业专题研究】》研报附件原文摘录）
本文来自国海证券研究所于2021年12月3日发布的报告《股权激励专题：行业激励次第开花，加速管理优化和业绩释放——食品饮料行业专题研究》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 近年来，白酒上市公司陆续出台股权激励政策，激励落地较好地解决了酒企团队动力不足、经营效率受限的问题。2014年老白干酒推出的员工持股计划打开白酒行业股权激励的大门，而2021年，酒企股权激励方案有加速落地的趋势。白酒企业大多为国企，所在行业又是竞争充分的消费品行业，通常存在管理团队没有股份，动力不足的问题，经营效率受到限制。股权激励方案作为国企改革的重要一环，通过合理的股权份额分配和考核目标的设定，投资者与管理者的利益被深度绑定，激发了企业的经营活力。 股权激励落地后，白酒企业的业绩和股价均有显著提振。我们对上市白酒企业的股权激励方案进行了详细复盘，总结来看，1）酒企基本可以顺利或超额完成其业绩目标。白酒商业模式突出，龙头酒企有深厚的产品力和消费者品牌认知基础。如果能提升管理能力尤其是营销能力，公司将释放强大的动力，酒企基本都可以顺利完成或超额完成业绩目标，五粮液和山西汾酒就是典型案例。2）激励落地后酒企股价显著提振。股权激励条件公布后，资本市场对于公司业绩增长的确定性更加认可，股价通常也会走强，后续建议积极关注有股权激励催化预期的标的。 大众品企业激励目标通常为业绩指引，对股价也有积极催化作用。大众品公司提出股权激励计划往往可以锁定业绩底线，对成长性给予一定指引。今年以来三只松鼠、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、妙可蓝多等公司陆续公布回购方案，为股权激励或员工持股计划做准备。 行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、洋河股份、伊力特、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、五粮液、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒等。 大众品：百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、伊利股份、立高食品、海天味业、重庆啤酒等。 风险提示：1）疫情影响消费需求导致行业复苏低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）政策变化导致激励方案无法顺利落地；4）食品安全事件等；5）餐饮渠道恢复低于预期。 近年来，白酒上市公司陆续出台一系列股权激励政策。2014年老白干酒推出员工持股计划打开白酒行业股权激励大门，此后五粮液、金徽酒、舍得酒业、山西汾酒、口子窖、今世缘等酒企陆续推出和实施股权激励。2021年，洋河股份、水井坊、泸州老窖、今世缘的激励方案密集落地或向前推进，酒企激励有加速落地的趋势，股权激励再次成为市场关注的话题，为此我们对2014年以来白酒上市公司的激励方案进行了系统梳理。 1、 酒企股权激励以员工持股计划和限制性股票激励为主 白酒企业大多为国企，所在行业又是竞争充分的消费品行业，通常存在管理团队没有股份，激励不足的问题，经营效率受到限制。股权激励方案作为国企改革的重要一环，通过合理的股权份额分配和考核目标的设定，投资者与管理者的利益被深度绑定，激发了企业的经营活力。 从激励形式看，酒企股权激励基本以员工持股计划和限制性股票激励两种为主。2014年，老白干酒通过认购非公开发行股票的方式出台员工持股计划，成为白酒激励第一股；此后五粮液、金徽酒、舍得酒业、山西汾酒等酒企的激励政策也依次落地。 2、 激励落地对白酒企业的业绩和股价均有显著提振 从激励效果来看，酒企的业绩和股价均受宏观因素（如2020年初的疫情冲击）和公司内部调整（如舍得酒业资金占用问题）等因素的影响。但1）剔除20年突发疫情的影响，设置考核目标的酒企基本可以顺利或超额完成其业绩目标。白酒商业模式突出，龙头酒企有深厚的产品力和消费者品牌认知基础。如果能提升管理能力尤其是营销能力，公司将释放强大的动力，酒企基本都可以顺利完成或超额完成业绩目标，五粮液和山西汾酒就是典型案例。 2）激励方案推出时，不同公司的股价表现各异，但方案推出的时间越长，酒企股价的超额收益表现越显著。由于白酒企业领先的商业模式，在股权激励条件公布后，市场对于公司业绩增长的确定性更加认可，所以在酒企激励方案出台后，股价通常也会走强。后续建议积极关注有股权激励催化预期的标的。 3、 21年酒企激励加速落地趋势显著，资本市场反馈积极 2021年，酒企股权激励方案有加速落地的趋势，洋河股份、水井坊、泸州老窖分别推出员工持股计划和限制性股票激励草案；而今世缘也于11月迈出股权激励的重要一步，公司或将放弃此前的股票期权激励方案，拟通过回购股份的方式实施限制性股票激励计划，并于11月30日完成本次回购。 酒企激励方案出台后其股价也有显著走强。今世缘（11月1日发布回购股份公告）/洋河股份/泸州老窖在激励方案落地后的第一个交易日分别实现8.39/7.14/3.59pct的超额收益（相比于SW食品饮料指数）；而水井坊受业绩考核目标低于市场预期的影响，在激励落地首日跑输食品饮料板块（-1.85pct）。 4、 大众品股权激励目标可为业绩指引，提振市场信心 近年来大众品板块的股权激励方案也在加速落地，我们对大众品股权激励标的进行复盘后发现，虽然业绩确定性略低于白酒，但除个别标的因市场情绪波动、股价震荡终止激励计划外，大部分大众品公司同样可以完成业绩考核目标，按时解禁或行权。因此公司提出股权激励计划往往可以锁定业绩底线，对成长性给予一定指引。今年以来三只松鼠、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、妙可蓝多等公司陆续公布回购方案，为股权激励或员工持股计划做准备。 其中妙可蓝多此前已有过两次股权激励，第一次股权激励目标已超额完成，第二次股权激励目标为21/22/23年收入实现40/60/80亿元，公司21Q1-Q3收入已实现31.4亿元，叠加9月份布局常温奶酪品类，今年完成激励目标可能性较大。回购金额上限79.39元高于公司当前股价，彰显公司信心，新一轮激励发生在蒙牛入主和常温新品推出后，有望提高团队积极性。 5、 重点推荐个股 整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品提价带来板块业绩边际改善，长期看市场份额预计持续向龙头企业集中，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台（推荐）、泸州老窖（推荐）、今世缘（推荐）、洋河股份（关注）、伊力特（推荐）、山西汾酒（推荐）、古井贡酒（关注）、口子窖（推荐）、五粮液（推荐）、水井坊（推荐）、迎驾贡酒（关注）、金徽酒（推荐）等。 大众品：百润股份（推荐）、安井食品（推荐）、洽洽食品（推荐）、安琪酵母（推荐）、伊利股份（推荐）、立高食品（推荐）、海天味业（关注）、重庆啤酒（关注）等。 6、 风险提示 1）疫情影响消费需求导致行业复苏低于预期； 2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻； 3）政策变化导致激励方案无法顺利落地； 4）食品安全事件等； 5）餐饮渠道恢复低于预期。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
本文来自国海证券研究所于2021年12月3日发布的报告《股权激励专题：行业激励次第开花，加速管理优化和业绩释放——食品饮料行业专题研究》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 近年来，白酒上市公司陆续出台股权激励政策，激励落地较好地解决了酒企团队动力不足、经营效率受限的问题。2014年老白干酒推出的员工持股计划打开白酒行业股权激励的大门，而2021年，酒企股权激励方案有加速落地的趋势。白酒企业大多为国企，所在行业又是竞争充分的消费品行业，通常存在管理团队没有股份，动力不足的问题，经营效率受到限制。股权激励方案作为国企改革的重要一环，通过合理的股权份额分配和考核目标的设定，投资者与管理者的利益被深度绑定，激发了企业的经营活力。 股权激励落地后，白酒企业的业绩和股价均有显著提振。我们对上市白酒企业的股权激励方案进行了详细复盘，总结来看，1）酒企基本可以顺利或超额完成其业绩目标。白酒商业模式突出，龙头酒企有深厚的产品力和消费者品牌认知基础。如果能提升管理能力尤其是营销能力，公司将释放强大的动力，酒企基本都可以顺利完成或超额完成业绩目标，五粮液和山西汾酒就是典型案例。2）激励落地后酒企股价显著提振。股权激励条件公布后，资本市场对于公司业绩增长的确定性更加认可，股价通常也会走强，后续建议积极关注有股权激励催化预期的标的。 大众品企业激励目标通常为业绩指引，对股价也有积极催化作用。大众品公司提出股权激励计划往往可以锁定业绩底线，对成长性给予一定指引。今年以来三只松鼠、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、妙可蓝多等公司陆续公布回购方案，为股权激励或员工持股计划做准备。 行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、洋河股份、伊力特、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、五粮液、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒等。 大众品：百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、伊利股份、立高食品、海天味业、重庆啤酒等。 风险提示：1）疫情影响消费需求导致行业复苏低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）政策变化导致激励方案无法顺利落地；4）食品安全事件等；5）餐饮渠道恢复低于预期。 近年来，白酒上市公司陆续出台一系列股权激励政策。2014年老白干酒推出员工持股计划打开白酒行业股权激励大门，此后五粮液、金徽酒、舍得酒业、山西汾酒、口子窖、今世缘等酒企陆续推出和实施股权激励。2021年，洋河股份、水井坊、泸州老窖、今世缘的激励方案密集落地或向前推进，酒企激励有加速落地的趋势，股权激励再次成为市场关注的话题，为此我们对2014年以来白酒上市公司的激励方案进行了系统梳理。 1、 酒企股权激励以员工持股计划和限制性股票激励为主 白酒企业大多为国企，所在行业又是竞争充分的消费品行业，通常存在管理团队没有股份，激励不足的问题，经营效率受到限制。股权激励方案作为国企改革的重要一环，通过合理的股权份额分配和考核目标的设定，投资者与管理者的利益被深度绑定，激发了企业的经营活力。 从激励形式看，酒企股权激励基本以员工持股计划和限制性股票激励两种为主。2014年，老白干酒通过认购非公开发行股票的方式出台员工持股计划，成为白酒激励第一股；此后五粮液、金徽酒、舍得酒业、山西汾酒等酒企的激励政策也依次落地。 2、 激励落地对白酒企业的业绩和股价均有显著提振 从激励效果来看，酒企的业绩和股价均受宏观因素（如2020年初的疫情冲击）和公司内部调整（如舍得酒业资金占用问题）等因素的影响。但1）剔除20年突发疫情的影响，设置考核目标的酒企基本可以顺利或超额完成其业绩目标。白酒商业模式突出，龙头酒企有深厚的产品力和消费者品牌认知基础。如果能提升管理能力尤其是营销能力，公司将释放强大的动力，酒企基本都可以顺利完成或超额完成业绩目标，五粮液和山西汾酒就是典型案例。 2）激励方案推出时，不同公司的股价表现各异，但方案推出的时间越长，酒企股价的超额收益表现越显著。由于白酒企业领先的商业模式，在股权激励条件公布后，市场对于公司业绩增长的确定性更加认可，所以在酒企激励方案出台后，股价通常也会走强。后续建议积极关注有股权激励催化预期的标的。 3、 21年酒企激励加速落地趋势显著，资本市场反馈积极 2021年，酒企股权激励方案有加速落地的趋势，洋河股份、水井坊、泸州老窖分别推出员工持股计划和限制性股票激励草案；而今世缘也于11月迈出股权激励的重要一步，公司或将放弃此前的股票期权激励方案，拟通过回购股份的方式实施限制性股票激励计划，并于11月30日完成本次回购。 酒企激励方案出台后其股价也有显著走强。今世缘（11月1日发布回购股份公告）/洋河股份/泸州老窖在激励方案落地后的第一个交易日分别实现8.39/7.14/3.59pct的超额收益（相比于SW食品饮料指数）；而水井坊受业绩考核目标低于市场预期的影响，在激励落地首日跑输食品饮料板块（-1.85pct）。 4、 大众品股权激励目标可为业绩指引，提振市场信心 近年来大众品板块的股权激励方案也在加速落地，我们对大众品股权激励标的进行复盘后发现，虽然业绩确定性略低于白酒，但除个别标的因市场情绪波动、股价震荡终止激励计划外，大部分大众品公司同样可以完成业绩考核目标，按时解禁或行权。因此公司提出股权激励计划往往可以锁定业绩底线，对成长性给予一定指引。今年以来三只松鼠、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、妙可蓝多等公司陆续公布回购方案，为股权激励或员工持股计划做准备。 其中妙可蓝多此前已有过两次股权激励，第一次股权激励目标已超额完成，第二次股权激励目标为21/22/23年收入实现40/60/80亿元，公司21Q1-Q3收入已实现31.4亿元，叠加9月份布局常温奶酪品类，今年完成激励目标可能性较大。回购金额上限79.39元高于公司当前股价，彰显公司信心，新一轮激励发生在蒙牛入主和常温新品推出后，有望提高团队积极性。 5、 重点推荐个股 整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品提价带来板块业绩边际改善，长期看市场份额预计持续向龙头企业集中，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台（推荐）、泸州老窖（推荐）、今世缘（推荐）、洋河股份（关注）、伊力特（推荐）、山西汾酒（推荐）、古井贡酒（关注）、口子窖（推荐）、五粮液（推荐）、水井坊（推荐）、迎驾贡酒（关注）、金徽酒（推荐）等。 大众品：百润股份（推荐）、安井食品（推荐）、洽洽食品（推荐）、安琪酵母（推荐）、伊利股份（推荐）、立高食品（推荐）、海天味业（关注）、重庆啤酒（关注）等。 6、 风险提示 1）疫情影响消费需求导致行业复苏低于预期； 2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻； 3）政策变化导致激励方案无法顺利落地； 4）食品安全事件等； 5）餐饮渠道恢复低于预期。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
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