【浙商纺服】报喜鸟:多品牌矩阵韧性凸显, 新三年发展值得期待
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服】报喜鸟:多品牌矩阵韧性凸显, 新三年发展值得期待》研报附件原文摘录）
报告导读 疫情之下凸显品牌韧性，与员工共享品牌成长红利，看好公司新三年发展。 投资要点 事件：公司公布2021年年报，实现营业收入44.51亿元（+17.52%），录得归母净利润4.64亿元（+26.70%），归母净利润率10.43%（YOY+0.78pct）。单2021Q4实现营业收入14.78亿元（-3.21%），归母净利润0.97亿元（-22.68%），主要系20年调整会计新收入确认方式为总额法，集中体现于20Q4带来高基数导致。 盈利能力持续提升，与员工共享品牌成长红利。21年公司录得毛利率63.92%（YOY+0.54pct），归母净利润率10.43%（YOY+0.78pct），主要系渠道管理优化、高毛利率哈吉斯占比提升导致。于此同时，公司坚持“成长优先、利润导向”的发展思路，通过实施利润增长分成加强绩效激励，我们预计公司分发奖金约6000万元。高绩效激励机制下充分调动公司员工积极性，有望助力公司新三年高质量与可持续性的发展。 疫情之下，多品牌矩阵发展韧性凸显。分品牌来看， ① 报喜鸟改革效果显著，逐步突破中部弱势市场。2021年报喜鸟主品牌录得收入16.12亿元（+26.26%），产品年轻化效果显著，我们预计西服销量可比口径增长超20%；渠道方面，截至21年末，报喜鸟门店总数796家（+17），其中净拓加盟店铺18家，并成功突破中部弱势市场；渠道管理日趋精细化，单店店效持续提升。 ② HAZZYS疫情之下凸显品牌韧性，新品类加入值得期待。21Q3以来，外部因素（疫情、洪灾）频繁扰动，高线城市占比较高的HAZZYS受影响程度较大，但全年来看，HAZZYS依然录得收入14.52亿元（+17.83%），毛利率持续提升，单店店效持续提升。渠道方面，截至21年年末门店总数401家（+8），净拓直营店铺13家，并进驻抖音渠道促进线上业务发展。产品方面，公司与韩国LFCORP.签约新增箱包品类授权，新品类的增加值得期待。 ③ 宝鸟高基数上持续稳健增长，恺米切&乐飞叶&TB储备成长。2021年宝鸟录得收入8.37亿元（+6.61%），在20年因防疫业务同比增长38.61%的高基数上持续稳健成长，彰显其优质服务与客户基础。成长品牌中，恺米切&乐飞叶&TB实现收入3.71亿元（+9.30%），其中，恺米切重点进行渠道优化，关闭低效店铺；乐飞叶重点提升品牌终端形象。产品上突出品牌印花设计，线上销售增长良好，TB完成店铺形象升级，在长沙ifs购物中心、青岛海天购物中心、武汉国际广场购物中心分别开拓主题形象店铺。 盈利预测及估值：2018至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。考虑到22年开局3-4月疫情扰动加剧，或带来一定调整，我们调整预期，预计公司22-23年实现归母净利润5.7/6.9/8.2亿，对应增速23%/21%/18%，对应PE 9/8/7X，我们认为，伴随公司定增靴子落地，HAZZYS签约持续，公司已具备充足的向上空间，看好新三年规划发展，维持“买入”评级 风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
报告导读 疫情之下凸显品牌韧性，与员工共享品牌成长红利，看好公司新三年发展。 投资要点 事件：公司公布2021年年报，实现营业收入44.51亿元（+17.52%），录得归母净利润4.64亿元（+26.70%），归母净利润率10.43%（YOY+0.78pct）。单2021Q4实现营业收入14.78亿元（-3.21%），归母净利润0.97亿元（-22.68%），主要系20年调整会计新收入确认方式为总额法，集中体现于20Q4带来高基数导致。 盈利能力持续提升，与员工共享品牌成长红利。21年公司录得毛利率63.92%（YOY+0.54pct），归母净利润率10.43%（YOY+0.78pct），主要系渠道管理优化、高毛利率哈吉斯占比提升导致。于此同时，公司坚持“成长优先、利润导向”的发展思路，通过实施利润增长分成加强绩效激励，我们预计公司分发奖金约6000万元。高绩效激励机制下充分调动公司员工积极性，有望助力公司新三年高质量与可持续性的发展。 疫情之下，多品牌矩阵发展韧性凸显。分品牌来看， ① 报喜鸟改革效果显著，逐步突破中部弱势市场。2021年报喜鸟主品牌录得收入16.12亿元（+26.26%），产品年轻化效果显著，我们预计西服销量可比口径增长超20%；渠道方面，截至21年末，报喜鸟门店总数796家（+17），其中净拓加盟店铺18家，并成功突破中部弱势市场；渠道管理日趋精细化，单店店效持续提升。 ② HAZZYS疫情之下凸显品牌韧性，新品类加入值得期待。21Q3以来，外部因素（疫情、洪灾）频繁扰动，高线城市占比较高的HAZZYS受影响程度较大，但全年来看，HAZZYS依然录得收入14.52亿元（+17.83%），毛利率持续提升，单店店效持续提升。渠道方面，截至21年年末门店总数401家（+8），净拓直营店铺13家，并进驻抖音渠道促进线上业务发展。产品方面，公司与韩国LFCORP.签约新增箱包品类授权，新品类的增加值得期待。 ③ 宝鸟高基数上持续稳健增长，恺米切&乐飞叶&TB储备成长。2021年宝鸟录得收入8.37亿元（+6.61%），在20年因防疫业务同比增长38.61%的高基数上持续稳健成长，彰显其优质服务与客户基础。成长品牌中，恺米切&乐飞叶&TB实现收入3.71亿元（+9.30%），其中，恺米切重点进行渠道优化，关闭低效店铺；乐飞叶重点提升品牌终端形象。产品上突出品牌印花设计，线上销售增长良好，TB完成店铺形象升级，在长沙ifs购物中心、青岛海天购物中心、武汉国际广场购物中心分别开拓主题形象店铺。 盈利预测及估值：2018至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。考虑到22年开局3-4月疫情扰动加剧，或带来一定调整，我们调整预期，预计公司22-23年实现归母净利润5.7/6.9/8.2亿，对应增速23%/21%/18%，对应PE 9/8/7X，我们认为，伴随公司定增靴子落地，HAZZYS签约持续，公司已具备充足的向上空间，看好新三年规划发展，维持“买入”评级 风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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