【银河轻工陈柏儒】公司点评丨惠达卫浴 (603385):多品类稳健成长,全渠道布局未来可期
（以下内容从中国银河《【银河轻工陈柏儒】公司点评丨惠达卫浴 (603385):多品类稳健成长,全渠道布局未来可期》研报附件原文摘录）
惠达卫浴 603385 事件：公司发布2021年年度报告。 1. 能源和原材料成本上升，公司毛利率承压。 2. 费用率微增，净利率同比大幅降低。 3. 多品类稳健成长，内外销协同发展。 4. 零售、整装渠道双轮驱动，多渠道赋能国内销售。 核心观点 一、事件 公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收38.93亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润2.35亿元，同比降低23.44%；基本每股收益0.62元/股。其中，公司第4季度单季实现营收10.54亿元，同比增长6.71%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降88.63%。 二、能源和原材料成本上升，公司毛利率承压 报告期内，公司综合毛利率为27.66%，同比下降3.67%，其中，2021年第4季度单季毛利率为24.69%，同比下降1.91%，环比下降4.99%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：2021年，公司燃料动力成本、制造费用和原材料成本上升幅度较大，分别同比上升39.12%、36.07%和28.19%。 三、费用率微增，净利率同比大幅降低 公司期间费用率为20.48%，同比增加0.25%。其中，销售费用率为8.29%，同比增加0.06%；管理费用率为7.38%，同比增加0.59%；财务费用率为0.52%，同比下降0.51%；研发费用率为4.29%，同比增加0.1%。净利率方面，报告期内公司净利率为6.11%，同比下降3.75%，其中，21Q4单季公司净利率为0.04%，同比下降8.42%，环比下降10.42%。 四、多品类稳健成长，内外销协同发展 报告期内，公司卫生陶瓷/五金洁具/墙地砖/浴室柜/浴缸淋浴房/其他业务，分别实现营收19.35 / 6.56 / 5.95 / 2.76 / 1.42 / 2.34亿元，分别同比增长15.57% / 22.05% / 40.5% / 23.04% / 36.67% / 5.69%。其中，内销实现营收28.68亿元，同比增长18.93%，占比74.73%；外销执行聚焦战略，逆势而上，截至2021年末，公司获得美国、加拿大及欧洲等17个国家和地区产品认证，5个工厂认证，实现营收9.7亿元，同比增长25.43%，占比25.27%。 五、零售、整装渠道双轮驱动，多渠道赋能国内销售 零售渠道方面，公司通过加快专卖店建设和优化经销商体系，整合线上线下营销，提高市占率，实现营业收入20.02亿元，同比增长25.77%，占比52.14%。2021年，公司新开专卖店350家，升级改造240家，共拥有2,077家境内专卖店，总面积39.98万平方米，其中卫浴门店1,779家，瓷砖门店298家；整装渠道方面，2021年，公司与点石家装、名匠整装、金煌装饰、业之峰装饰、方林装饰、今朝装饰等头部装企达成合作，未来有望持续成长。 投资建议 公司研发实力优异，实现高产品力，并持续拓展渠道布局，优化零售渠道，加码整装渠道，具备较强核心竞争力，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 1.05 / 1.26 /1.48元/股，对应PE为 9X / 7X / 6X，维持“推荐”评级。 盈利预测 风险提示 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河轻工陈柏儒】行业周报丨地产政策持续改善带动刚需释放，家居板块确定性将进一步增强 【银河轻工陈柏儒】行业动态 2022.3丨稳增长持续发力，家居行业估值修复可期 【银河轻工陈柏儒】公司点评丨惠达卫浴 (603385)：21H1营收高增业绩承压，看好零售展店重启与整装渠道拓展 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河轻工】年报点评_惠达卫浴（603385.SH）_多品类稳健成长，全渠道布局未来可期》 报告发布日期：2022年4月15日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 陈柏儒 分析师登记编码：S0130521080001 陈柏儒 轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
惠达卫浴 603385 事件：公司发布2021年年度报告。 1. 能源和原材料成本上升，公司毛利率承压。 2. 费用率微增，净利率同比大幅降低。 3. 多品类稳健成长，内外销协同发展。 4. 零售、整装渠道双轮驱动，多渠道赋能国内销售。 核心观点 一、事件 公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收38.93亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润2.35亿元，同比降低23.44%；基本每股收益0.62元/股。其中，公司第4季度单季实现营收10.54亿元，同比增长6.71%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降88.63%。 二、能源和原材料成本上升，公司毛利率承压 报告期内，公司综合毛利率为27.66%，同比下降3.67%，其中，2021年第4季度单季毛利率为24.69%，同比下降1.91%，环比下降4.99%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：2021年，公司燃料动力成本、制造费用和原材料成本上升幅度较大，分别同比上升39.12%、36.07%和28.19%。 三、费用率微增，净利率同比大幅降低 公司期间费用率为20.48%，同比增加0.25%。其中，销售费用率为8.29%，同比增加0.06%；管理费用率为7.38%，同比增加0.59%；财务费用率为0.52%，同比下降0.51%；研发费用率为4.29%，同比增加0.1%。净利率方面，报告期内公司净利率为6.11%，同比下降3.75%，其中，21Q4单季公司净利率为0.04%，同比下降8.42%，环比下降10.42%。 四、多品类稳健成长，内外销协同发展 报告期内，公司卫生陶瓷/五金洁具/墙地砖/浴室柜/浴缸淋浴房/其他业务，分别实现营收19.35 / 6.56 / 5.95 / 2.76 / 1.42 / 2.34亿元，分别同比增长15.57% / 22.05% / 40.5% / 23.04% / 36.67% / 5.69%。其中，内销实现营收28.68亿元，同比增长18.93%，占比74.73%；外销执行聚焦战略，逆势而上，截至2021年末，公司获得美国、加拿大及欧洲等17个国家和地区产品认证，5个工厂认证，实现营收9.7亿元，同比增长25.43%，占比25.27%。 五、零售、整装渠道双轮驱动，多渠道赋能国内销售 零售渠道方面，公司通过加快专卖店建设和优化经销商体系，整合线上线下营销，提高市占率，实现营业收入20.02亿元，同比增长25.77%，占比52.14%。2021年，公司新开专卖店350家，升级改造240家，共拥有2,077家境内专卖店，总面积39.98万平方米，其中卫浴门店1,779家，瓷砖门店298家；整装渠道方面，2021年，公司与点石家装、名匠整装、金煌装饰、业之峰装饰、方林装饰、今朝装饰等头部装企达成合作，未来有望持续成长。 投资建议 公司研发实力优异，实现高产品力，并持续拓展渠道布局，优化零售渠道，加码整装渠道，具备较强核心竞争力，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 1.05 / 1.26 /1.48元/股，对应PE为 9X / 7X / 6X，维持“推荐”评级。 盈利预测 风险提示 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河轻工陈柏儒】行业周报丨地产政策持续改善带动刚需释放，家居板块确定性将进一步增强 【银河轻工陈柏儒】行业动态 2022.3丨稳增长持续发力，家居行业估值修复可期 【银河轻工陈柏儒】公司点评丨惠达卫浴 (603385)：21H1营收高增业绩承压，看好零售展店重启与整装渠道拓展 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河轻工】年报点评_惠达卫浴（603385.SH）_多品类稳健成长，全渠道布局未来可期》 报告发布日期：2022年4月15日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 陈柏儒 分析师登记编码：S0130521080001 陈柏儒 轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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