中国建筑|2021年报点评:毛利提升经营改善,减值损失计提不影响业绩稳健增长
(以下内容从华创证券《中国建筑|2021年报点评:毛利提升经营改善,减值损失计提不影响业绩稳健增长》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 中国建筑公布2021年年报:公司2021年实现营业收入18913.39亿,同比+17.11%;归母净利润514.08亿,同比+14.38%。经营活动现金流量净额143.61亿,同比-59.1亿。 评论 收入增速创2015年以来次高值,减值压力下业绩继续稳健增长:2021年公司实现营收18913亿,同比+17.1%;归母净利润514亿,同比+14.4%,收入增速创2015年以来次高值,仅次于2019年的18.4%。分季度看,Q1-Q4营收增速各为53%、15%、15%、3%,业绩增速各为45%、19%、8%、-2%,Q4业绩同比下滑,主要系单季度计提资产及信用减值损失较多,达85亿,全年126亿,去年全年仅36亿。分业务看,①房屋建筑实现营业收入11471亿,同比+14.6%;②基础设施建设与投资收入4100亿,同比+17.7%,增速较上年大幅提升8.2pct;③房地产开发与投资收入3309亿,同比+22.0%;④勘察设计收入108亿,同比+2.0%;⑤其他业务收入280亿,同比+31.3%。分区域看,境内收入18021亿,同比+18.1%;境外收入893亿,同比-0.4%。 基建及部分房建订单实现超20%增长:2021年公司共新签合同3.52万亿,同比+10.3%。分业务看,1)房屋建筑新签合同额同比+8.3%至2.25万亿,其中医疗设施2044亿、工业厂房2105亿、教育设施1272亿,增速均超20%;2)基础设施新签合同额同比+24.1%至8439亿,增速较高,其中生态环保838亿,铁路255亿、轨交1148亿;3)勘察设计新签合同额同比-9.8%至129亿;4)房地产业务合约销售额略有下滑,同比-1.5%至4221亿,其中中海地产合约销售额2983亿,同比+0.8%,位列行业第六位;公司期末土地储备1.04亿平方米,同比-10.7%,地产存货超过七成集中在一线和省会城市。 主业盈利能力显著提升,研发力度加大影响利润:2021年公司毛利率为11.33%,同比+0.5pct,主要系房建、基建盈利提升,二者毛利率分别提升1.1pct、1.9pct,房地产开发和设计勘查业务毛利率下滑,同比各-5.1pct、-3.1pct,单Q4毛利率超13%,为历史较高水平。期间费率4.85%,同比+0.65pct,主要系科技研发投入力度加大,分项看,管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.03pct、+0.53pct、+0.11pct,销售费率同比-0.02pct。净利率4.11%,同比 -0.28pct,主要系费用增加以及减值损失增加。经营性现金流净额为143.61亿,同比-59.1亿,主要系本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加。资产负债率73.21%,同比-0.46pct。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS 为1.38元、1.58元、1.80元/股(22-23年原值为1.34元、1.50元/股),对应PE 为4x、4x、3x。公司业绩和订单稳健增长,经营质量有所提升,抗风险能力较强,参考历史估值水平并给予一定估值溢价,给予2021年6x估值,对应目标价8.28元,维持“强推”评级。 风险提示 基建投资不达预期,地产调控超预期,原材料价格大幅波动。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月17日发布的报告《中国建筑|2021年报点评:毛利提升经营改善,减值损失计提不影响业绩稳健增长》 团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名团队成员;2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 中国建筑公布2021年年报:公司2021年实现营业收入18913.39亿,同比+17.11%;归母净利润514.08亿,同比+14.38%。经营活动现金流量净额143.61亿,同比-59.1亿。 评论 收入增速创2015年以来次高值,减值压力下业绩继续稳健增长:2021年公司实现营收18913亿,同比+17.1%;归母净利润514亿,同比+14.4%,收入增速创2015年以来次高值,仅次于2019年的18.4%。分季度看,Q1-Q4营收增速各为53%、15%、15%、3%,业绩增速各为45%、19%、8%、-2%,Q4业绩同比下滑,主要系单季度计提资产及信用减值损失较多,达85亿,全年126亿,去年全年仅36亿。分业务看,①房屋建筑实现营业收入11471亿,同比+14.6%;②基础设施建设与投资收入4100亿,同比+17.7%,增速较上年大幅提升8.2pct;③房地产开发与投资收入3309亿,同比+22.0%;④勘察设计收入108亿,同比+2.0%;⑤其他业务收入280亿,同比+31.3%。分区域看,境内收入18021亿,同比+18.1%;境外收入893亿,同比-0.4%。 基建及部分房建订单实现超20%增长:2021年公司共新签合同3.52万亿,同比+10.3%。分业务看,1)房屋建筑新签合同额同比+8.3%至2.25万亿,其中医疗设施2044亿、工业厂房2105亿、教育设施1272亿,增速均超20%;2)基础设施新签合同额同比+24.1%至8439亿,增速较高,其中生态环保838亿,铁路255亿、轨交1148亿;3)勘察设计新签合同额同比-9.8%至129亿;4)房地产业务合约销售额略有下滑,同比-1.5%至4221亿,其中中海地产合约销售额2983亿,同比+0.8%,位列行业第六位;公司期末土地储备1.04亿平方米,同比-10.7%,地产存货超过七成集中在一线和省会城市。 主业盈利能力显著提升,研发力度加大影响利润:2021年公司毛利率为11.33%,同比+0.5pct,主要系房建、基建盈利提升,二者毛利率分别提升1.1pct、1.9pct,房地产开发和设计勘查业务毛利率下滑,同比各-5.1pct、-3.1pct,单Q4毛利率超13%,为历史较高水平。期间费率4.85%,同比+0.65pct,主要系科技研发投入力度加大,分项看,管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.03pct、+0.53pct、+0.11pct,销售费率同比-0.02pct。净利率4.11%,同比 -0.28pct,主要系费用增加以及减值损失增加。经营性现金流净额为143.61亿,同比-59.1亿,主要系本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加。资产负债率73.21%,同比-0.46pct。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS 为1.38元、1.58元、1.80元/股(22-23年原值为1.34元、1.50元/股),对应PE 为4x、4x、3x。公司业绩和订单稳健增长,经营质量有所提升,抗风险能力较强,参考历史估值水平并给予一定估值溢价,给予2021年6x估值,对应目标价8.28元,维持“强推”评级。 风险提示 基建投资不达预期,地产调控超预期,原材料价格大幅波动。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月17日发布的报告《中国建筑|2021年报点评:毛利提升经营改善,减值损失计提不影响业绩稳健增长》 团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名团队成员;2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020年金牛建筑行业最佳分析团队,2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
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