中国建筑年报点评:毛利率小幅上升,减值大增下业绩稳健增长【招商建筑】

（以下内容从招商证券《中国建筑年报点评:毛利率小幅上升,减值大增下业绩稳健增长【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　21年订单增速稳健。2021年公司新签订单3.53万亿元，同比增长10.3%，相较于往年增速有所放缓。订单中房建新签订单2.25万亿元，同比上升8.3%；基建类订单为0.84万亿元，同比上升24.1%，受益于公司加大基建领域投入，基建与投资并举；房地产订单为0.42万亿元，同比下降1.5%。公司2022年1-2月份订单为0.47万亿元，同比上升1.5%，建筑业务订单稳健增长，地产业务订单下降40.3%。公司计划2022年全年的订单超过3.85万亿元，增速达到9%。 收入增长强劲，毛利率小幅上升。2021年公司实现营业收入1.89万亿元，同比增长17.1%，Q4单季度实现营业收入为0.55万亿元，同比上升2.85%，增速有所放缓。其中，房建收入1.15万亿元，同比增长14.6%；得益于近年基建订单大幅增长，基建收入同增17.7%；地产收入同增22%，公司加快了周转。2021年公司的毛利率为11.3%，较2020年上升0.5个百分点，分业务看，房建的毛利率为7.8%，同比上升1.1个百分点，主因住宅项目占比下降，公建项目增加；基建的毛利率为10.4%，同比上升1.9个百分点，主因市政业务贡献毛利率增长，PPP项目增加；地产毛利率为21.1%，较上年降低了5.1个百分点，主因前期土地成本增以及公司让利加快周转。公司计划在2022年使营收超过2.01万亿元，增速达到6.35%。目前公司毛利占比地产下降，基建房建提升，更加均衡。 期间费用率上升，净利润稳定增长。公司2021年的期间费用率为4.85%，同比上升0.65个百分点，其中销售费用率为0.33%，同比基本持平；管理费用率为1.83%，同比上升0.04个百分点；研发费用率为2.11%，同比上升0.53个百分点，主因公司加大研发投入力度；财务费用率为0.59%，同比上升0.11个百分点，主因业务规模扩大，资金需求增加所致。2021年公司资产减值损失和信用减值损失126.29亿，比前年增加89.6亿元，其中应收账款减值82.3亿，同期增加53.4亿元，合同资产减值为32.7亿元，同期增加30.9亿元，预计与部分地产商有关。少数股东损益基本持平，永续债、优先股在2020年陆续减少。综合起来，去年实现归母净利润514.08亿元，同比上升14.43%。 经营现金流持续净流入，股权激励计划稳步推进。公司2021年收现比为1.0681，同比下降0.38个百分点；付现比为1.0883，同比下降了1.64个百分点。综合来看，经营净现金流入143.61亿元，较上年少流入59.12亿元；投资活动净流出324亿元，同比减少流出202亿元；资产负债率同比下降0.5个百分点至73.2%。 投资建议：公司业绩持续稳健，地产业务分部利润仍保持了较好的韧性，在稳增长政策下预计今年一季度开局良好。预计公司2022-2024年公司EPS为1.35、1.48、1.61元/股，对应的PE为4.5、4.1和3.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，公司项目回款不及预期。 证券研究报告：《中国建筑年报点评：毛利率小幅上升，减值大增下业绩稳健增长》 对外发布时间：2022年4月17日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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