【华创食饮】今世缘:经营稳健,势能延续

（以下内容从华创证券《【华创食饮】今世缘:经营稳健,势能延续》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报，21年实现营业收入64.1亿元，同增25.1%，归母净利润20.3亿元，同增29.5%。单Q4营收10.7亿元，同增15.8%，归母净利润3.3亿元，同增30.4%。Q4经营性现金流净额11.5亿元，同增146.5%，销售回款25.8亿元，同增48.5%，期末合同负债20.7亿元，环比增加12.1亿元。 评论 全年稳健收官，特A+类量价齐升。公司全年稳健收官，Q4业绩符合前期预告指引。分产品看，全年产品结构升级逻辑持续兑现，特A+类收入同增35.7%，测算销量/吨价增速分别为22%/11%，占比提升5.0pcts至65.4%，其中Q4特A+类同增22%。高端品V系攻坚，占比突破10%，新四开成功导入量价齐升，对开势头良好，二者占比过半。分区域看，省内全年同增24.4%，Q4同增15.8%，淡季多数区域增速约10%，苏中同增32%延续快速增长。省外持续突破，全年同增36.1%，经销商净增88家至636家，测算单个经销商收入同增17%。 结构升级拉升盈利，现金流亮眼蓄力充足。21年公司毛利率提升3.5pcts至74.6%，单Q4大幅提升15.2pcts至83.72%，判断原因除产品结构提升外，亦有Q4财务扰动致营业成本大幅下降的因素。费用率方面， Q4销售/管理费用率分别下降5.1pcts/1.0pcts，同时投资和公允价值变动净收益合计占比下降19.0pcts，因此Q4净利率提升3.4pcts至30.8%，全年则稳步提升1.1pcts至31.7%。现金流方面，Q4销售回款同增48.5%表现亮眼，合同负债环比增加12.1亿元至20.7亿元，报表余力充足，奠定22全年业绩较强确定性。 省内升级放量，战略延续经营稳健。公司主力产品换代的同时从团购渠道全面转型大流通放量，批价稳定，升级放量较为成功。近期管理层顺利交接，战略方向延续，持续致力高端化和产品结构升级，省内分区精耕分品提升，组织架构上已有序组建V9、国缘和今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，深化营销变革。省外则更加聚焦，以上海、浙江等城市为抓手重点突破。结合渠道反馈，今世缘春节终端动销超预期，多地增速超30%+，且节后补货需求较好，对开、四开引领放量，流通渠道开始发力后，南京等核心市场消费粘性更加稳固。 投资建议 春节旺销，奠定基础，估值具备较强支撑，维持“强推”评级。公司经营节奏稳健，省内品牌培育成效显现，流通渠道逐渐发力，精耕、升级空间仍足，省外持续突破。公司春节旺销势能较强，全年目标达成确定性较高，估值具备支撑。结合最新公告数据，我们略调整公司盈利预测，预计2022-2024年EPS为2.04/2.55/3.16元，（原22~23年预测值为2.06/2.53元），给予目标价65元，对应22年32倍估值，维持“强推”评级。 风险提示 战争及疫情等因素影响消费，省内竞争加剧，全国化扩张不及预期。 附录：财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究） 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品） 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：沈昊（覆盖白酒） 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等） 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等） 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田晨曦（覆盖白酒） 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅（研究支持） 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德（白酒研究支持） 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】今世缘：疫情略有扰动，升级扎实推进 【华创食饮】今世缘：升级势能不减，安全边际已现 【华创食饮】今世缘：Q1开局顺利，升级底气更足 具体内容详见华创证券研究所4月17日发布的报告《今世缘（603369）2021年年报点评：经营稳健，势能延续》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）