【华创通信·公司点评】移远通信(603236)2021年报点评:公司海外业务快速增长,研发+管理费用率进入下降通道充分验证

（以下内容从华创证券《【华创通信·公司点评】移远通信(603236)2021年报点评:公司海外业务快速增长,研发+管理费用率进入下降通道充分验证》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所通信行业首席分析师：韩东 执业证号：S0360520060003 华创通信团队：韩东/李娜/李璟菲 事项 公司4月15日发布《2021年年度报告》，2021年公司实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长84.45%；实现归母净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%。实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长97.18%。公司拟每10股派发现金红利人民币7.40元（含税），同时每10股转增3股。 评论 公司海外业务快速增长，模组生态业务拓展顺利。公司外销快速增长，国际化战略稳步推进，2021年公司境外收入49.70亿元，同比增长113.27%，占比较2020年提升6pct至44%。境内收入62.9亿，同比增长66.66%。我们认为，22年海外需求依旧旺盛，公司海外收入占比有望提升到50%以上。模组生态业务方面：1）物联网天线业务：2021年物联网天线销售实现了快速突破，与海内外高端市场客户已建立长期合作战略关系。2）云业务：公司以QuecCloud已打造智慧出行、智慧用电、自助商用、智能家居等多条产品线，助力企业实现智能化场景。3）ODM业务：公司设立了ODM业务部门，并且在美国设立了以ODM为主营业务的子公司。依托全球丰富的IoT资源，目前ODM业务已为行业PDA、POS支付、BMS、AIoT等客户提供了PCBA解决方案。4）智慧城市数字集成化业务：2021年公司与各省/市政府、企事业单位等客户形成了长期战略合作关系，智慧城市数字集成化业务的发展实现快速突破。 原材料涨价及海外市场拓展导致毛利率下滑，展望22年，随着成本向下游逐步传导，智能工厂产线扩张有望带动毛利率提升。21年公司综合毛利率水平为17.56%，同比下降2.67pct，其中，境外市场毛利率下滑5.63pct，国内毛利率下滑1.33pct。Q4毛利率为15.75%，同比下降4.23pct，环比下滑3.3pct。我们认为毛利率下滑主要来自两方面原因：1）为拓展境外新市场，公司以低毛利抢占5G、海外车载、笔电、电动两轮车等市场，Q4该类产品出货增加，导致毛利率有一定下降。2）Q4公司使用高价原材料，同时由于21年全年公司上游原材料有多轮涨价，但公司无法在短期内对客户多轮涨价，导致Q4原材料成本上升的传导略有滞后（如Q4高通基带芯片涨价）。我们预计22年，随着原材料涨价逐渐向下游传导，以低毛利开拓的市场进入稳定期后毛利将有所回升，叠加公司智能工厂产线扩张，有望带动毛利率提升。自有产线方面，目前公司合肥智能制造中心具备10条生产线以及2条研发试产线，年产可达4500万片，常州智能制造中心已完成15条无线通信模组贴片生产线的建设，预计2022年完成另外5条生产线的建设，满产后可达9000万片/年。随着工厂产线扩张及产能爬坡提升，公司代工费占比有望进一步降低。 研发+管理费用率进入下降通道，预计22年销售费用率微升。2021年公司研发投入为10.22亿元，研发费用率为9.08%，同比降低2.5pct，公司研发人员2997人，较去年增加661人，表明公司21年人员管控到位。2021年公司管理费用率为2.36%，同比下降0.7pct，其中新增应对ITC审查支付相关的律师费687万美金为一次性开支项目，除去该笔一次性费用，我们预计22年管理费用率将进一步降低。考虑到全球疫情缓解后公司继续开始全球扩展，22年公司销售费用率或提升。 Q4库存下降明显，现金流好转。Q4公司存货降至26.98亿元，比Q3减少3.66亿，预计随着备货压力减小，公司存货将进一步下降。存货下降叠加Q4回款良好，公司现金流入增幅较大，现金流好转。 疫情对4月供应链有扰动，物联网下游维持高景气，预计陆续复工后有望弥补疫情影响。研发方面，3月底上海疫情导致公司上海研发人员居家办公，需现场研发支持的部分项目调整至合肥及佛山研发中心，以保证项目研发开拓顺利。生产及供应链方面，4月初部分长三角区域有代工厂停工情况，但是公司常州、合肥自有工厂，东莞两家、泉州一家代工厂均正常运转，公司已对物料转运，并通过调配代工厂产能以减小生产和物流端影响，预计随着疫情逐步控制，复工后有望弥补疫情影响。 盈利预测、估值及投资评级：公司人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，随着涨价逐步向下游传导，有望带动净利率提升。我们预计，公司2022-2024年收入为162.16、230.59、313.97亿元（22-23年原值为162.11、231.38亿元），归母净利润为6.62、11.98、18.10亿元（22-23年原值为6.60、11.77亿元），对应EPS为4.56、8.24、12.45元（22-23年原值为4.54、8.09元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022年高于行业平均的45倍PE估值，对应6个月目标价205元，维持“推荐”评级。 风险提示：上游芯片及元器件缺货及涨价，疫情对供应链扰动，市场竞争加剧。 附录 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月17日发布的报告《移远通信（603236）2021年报点评：公司海外业务快速增长，研发+管理费用率进入下降通道充分验证》 通信团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 往期文章 行业深度报告 物联网行业深度报告： 物联网深度系列（二） 物联网深度系列（一） 数据中心行业深度报告： 数据中心专题研究（二） 数据中心专题研究（一） 卫星互联网行业深度报告： 卫星互联网深度报告 策略报告合集： 2022年度投资策略 2021年度投资策略 公司深度和点评 和而泰： 和而泰公司深度 和而泰2021三季报点评 和而泰2021半年报点评 和而泰2021半年报预告点评 和而泰2021一季报点评 和而泰2021一季报预告点评 和而泰分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至A股上市预案点评 和而泰2020年报点评 和而泰发布发布股权激励计划点评 和而泰2020三季报点评 和而泰2020半年报点评 上海瀚讯： 上海瀚讯公司深度 上海瀚讯2021三季报点评 上海瀚讯2021半年报点评 上海瀚讯2021半年报预告点评 上海瀚讯2020年报&2021一季报点评 光环新网： 光环新网公司深度 光环新网2020年报&2021一季报点评 光环新网2020年报预告点评 光环新网关于开展基础设施公募REITs申报发行工作议案点评 光环新网2020三季报点评 光环新网2020半年报点评 光环新网2020半年报预告点评 拓邦股份： 拓邦股份公司深度 拓邦股份2021三季报点评 拓邦股份2021三季报预告点评 拓邦股份2021半年报点评 拓邦股份2021半年报预告点评 拓邦股份2021一季报点评 拓邦股份2021一季报预告点评 拓邦股份2020年报点评 拓邦股份2020年报快报点评 拓邦股份2020年报预告点评 拓邦股份2020三季报点评 拓邦股份2020半年报点评 移为通信： 移为通信公司深度 移为通信2021三季报点评 移为通信2021半年报点评 移为通信2020三季报点评 移为通信2020半年报点评 移远通信： 移远通信公司深度 移远通信2021三季报点评 移远通信2021半年报点评 移远通信2020年报&2021一季报点评 移远通信2020年报预告点评 移远通信2020三季报点评 移远通信定增预案点评 移远通信2020半年报点评 亿联网络： 亿联网络公司深度 亿联网络2021三季报点评 亿联网络2021三季报预告点评 亿联网络2021半年报点评 亿联网络2021半年报预告点评 亿联网络发布事业合伙人激励基金计划重大事项点评 亿联网络2020年报&2021一季报点评 亿联网络2021一季度预告点评 亿联网络2020年度业绩快报点评 亿联网络2020年报预告点评 宝信软件： 宝信软件公司深度 宝信软件2021三季报点评 宝信软件2021半年报点评 宝信软件2021半年报预告点评 宝信软件2021一季报点评 宝信软件2020年报点评 能科股份： 能科股份公司深度 七一二： 七一二公司深度 七一二2021三季报点评 城地股份： 城地股份公司深度 城地香江2020年报预告点评 城地香江2020三季报点评 城地股份2020半年报点评 城地股份2020半年报预告点评 广和通： 广和通2021三季报点评 广和通2021半年报点评 广和通发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 广和通2021一季报点评 广和通2020年报点评 广和通2020年报预告点评 广和通2020三季报点评 广和通2020半年报点评 中国电信： 中国电信公司深度 中国电信公司2021三季报点评 能科股份： 能科股份2020半年报点评 华为： 华为2021半年报点评 基金持仓报告 2021Q2基金持仓报告 2020Q4基金持仓报告 2020Q3基金持仓报告 2020Q2基金持仓报告 上下滚动查看更多 欢迎扫码关注华创通信研究 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 上下滚动查看更多

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