【斗粕苍穹】进口大豆拍卖预冷,油粕比之众星拱月
（以下内容从中信建投期货《【斗粕苍穹】进口大豆拍卖预冷,油粕比之众星拱月》研报附件原文摘录）
作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年4月17日 14:20 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 图片来源：Unsplash 油粕比成为本周的交易主题，在美豆尚未进入播种期，缺乏基本面指引下，从确定性上看，国内植物油高基差这张底牌仍旧是多头的强现实，而国内豆粕供需的局面反转已经基本确立。多油空粕成为市场阶段性的共识，油粕比价从三周前的2.35走高至2.8附近。连粕在基本面的空窗期陷入震荡。 受制于基本面交易陷入信息的真空期，本文的内容不做大量展开，主要讨论以下几点： 01-高基差维持下的期现回归，棕榈油大涨2000点 02-聚焦种植季天气，美豆播种即将展开 03-国内豆粕供需反转，竞价交易预冷 正文： 01-高基差维持下的期现回归，棕榈油大涨2000点 国内24度棕榈油现货价格以华南P2205+970为底，一级豆油现货价格以大连Y2205+380为底。且过去两周棕榈油05合约上涨近2000元每吨，现货基差走弱仅80-150元每吨，这背后是内外价差倒挂，海外供给偏紧的驱动。而在3月MPOB马棕榈油供需报告出炉却库存继续低于预期后，强现实继续引领盘面交易，棕榈油再度刷新本轮反弹以来最高水平，豆油估值也自动向上平移，豆粕被多头遗弃，甚至空配。油粕比较加速上行至2.8附近。 数据来源：中信建投期货研究 02-聚焦种植季天气，美豆播种即将展开 USDA的周度天气评论显示，本周美国东半部的大部分地区都有大量降水，南部和东北部的部分地区每周总降水量在2到4英寸之间，甚至更多。严重的雷暴伴随着南方的阵雨；4月4日至6日，从德克萨斯州东北部到大西洋南部海岸，发现了几十个龙卷风。与此同时，雨和雪阵雨在中西部很常见，尽管大量的积雪通常局限于五大湖上游地区（未来可能导致土壤过墒而延缓播种）。凉爽多雨的中西部天气限制了春季野外工作，尤其是在东部玉米带的潮湿地区。 在其他地方，除了太平洋西北部，从西海岸到高地平原都是干燥的天气。在加州及其周边地区，三周内的第二次热浪导致高海拔积雪进一步减少，并导致今年年初异常繁重的灌溉需求。加利福尼亚早春的高温使得一些地方的周气温比正常温度高出至少10华氏度。接近或高于正常温度在平原、南方腹地和大西洋沿岸各州也很普遍。相比之下，在一些中西部地区，平均温度比正常温度低5华氏度以上。接近或低于正常温度在西北地区很常见，随着一周的进展，天气变得更凉爽。 西部许多地区3月的天气比正常情况下干燥，结束了极其令人失望的冬季雨季，使主要农业地区面临连续第三年干旱带来的重大影响，包括水库水位低、水分配减少、土壤水分枯竭、牧场和牧场条件恶劣。值得注意的是，内华达山脉积雪的水当量——本月初徘徊在16英寸左右(略低于3月1日平均水平的三分之二)——到3月31日缩小到11英寸左右(约为季末平均水平的40%)。 3月份，美国干旱覆盖率从58%到61%不等。全国干旱覆盖范围上次扩大是在9年多以前，在2012-13年的冬天。长期干旱导致覆盖率连续80周(2020年9月29日至2022年4月5日)超过40%，创下美国干旱监测时代的纪录。 数据来源：中信建投期货研究 新季美豆的种植即将在1周内开始展开，播种初期，南达科他和明尼苏达暂时面临土壤过湿而播种可能被迫延迟的问题，但经验上，美豆的生长有极强的韧性，在2021年超级干旱的局面下，低于60%的优良率仍旧迸发出51.4蒲式耳每英亩的超级单产。暂时上看，新季美豆的生长虽然确实面临天气不利的可能，但最终的产量或影响有限，但在目前出口+压榨需求强劲，而美豆/美玉米比值偏低的局面下，我们理解美豆尚难以大幅跌破15美元。真正需要警惕的是2018年，2019年因为降雨过度而出现的大量弃耕，但今年可能性较低。 03-国内豆粕供需反转，竞价交易预冷 数据来源：中信建投期货研究 往年我国4月份的大豆需求在680万吨左右，折算每周大豆压榨需求165-170万吨。目前我国的大豆周度压榨已经逐步走高至140万吨水平，未来160-180万吨的压榨将重回常态。一方面受益于国家储备的竞价交易，目前进口大豆的拍卖已经连续3周，每周50万吨左右，不断走低的成交率侧面印证了后期供应充裕的事实。另一方面，4月份我国大豆到港或将增至900万吨水平，而5月份到港量也预计为900-1000万吨。这阶段性化解了2022年3月寸粕难行的局面，而豆粕期货也相对承压。过去半个月，美豆基本收复失地，而豆粕09合约却未能上破4000关口。 数据来源：中信建投期货研究 从策略上看，我们理解为豆粕迎来消息空窗期，走势以震荡为主。美豆的驱动转向美玉米高价下的低估值和播种期的天气交易，但至少3月31日报告下的1580美分附近有望构筑为阶段性的重要支撑，相对价值上看好油粕比。09单边上，等待异常天气转向现实和8-9月南美大豆库存见底的多头驱动，以3800-3850左右为试多的区间，但从现实的确定性上看，油粕比的多头更有时间上的容错率。 面向未来的思考： 从策略的反思上看，供应的宽松仍旧是预期，先内外价差收敛和海外显著的供应恢复之前，油脂油料的多头逻辑很难证伪。 俄乌冲突一方面是剧烈损坏了谷物市场的供应任性，小麦玉米走高后，美豆的相对估值已经极低，这也包括原糖，另一方面，全球化退潮，通胀，化肥紧张，粮食库存偏紧等细节正不断巩固粮食市场的多头氛围。 做研究去评论交易策略，我们很提防自己隔岸观火，若太过于左侧，时间是先敌后友。 多头逻辑的证伪依赖： 1、一次能源：天然气，原油走熊 2、全球玉米和小麦的出口量同比转正 3、马棕榈油月度期末库存升至220万吨 4、美豆压榨利润跌至5年均值水平 否则，在2022年北美种植季末的第三季度，市场或仍旧不免交易天气及青黄不接的现实，毕竟只能证伪预期，现实都是真的。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年4月17日 14:20 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 图片来源：Unsplash 油粕比成为本周的交易主题，在美豆尚未进入播种期，缺乏基本面指引下，从确定性上看，国内植物油高基差这张底牌仍旧是多头的强现实，而国内豆粕供需的局面反转已经基本确立。多油空粕成为市场阶段性的共识，油粕比价从三周前的2.35走高至2.8附近。连粕在基本面的空窗期陷入震荡。 受制于基本面交易陷入信息的真空期，本文的内容不做大量展开，主要讨论以下几点： 01-高基差维持下的期现回归，棕榈油大涨2000点 02-聚焦种植季天气，美豆播种即将展开 03-国内豆粕供需反转，竞价交易预冷 正文： 01-高基差维持下的期现回归，棕榈油大涨2000点 国内24度棕榈油现货价格以华南P2205+970为底，一级豆油现货价格以大连Y2205+380为底。且过去两周棕榈油05合约上涨近2000元每吨，现货基差走弱仅80-150元每吨，这背后是内外价差倒挂，海外供给偏紧的驱动。而在3月MPOB马棕榈油供需报告出炉却库存继续低于预期后，强现实继续引领盘面交易，棕榈油再度刷新本轮反弹以来最高水平，豆油估值也自动向上平移，豆粕被多头遗弃，甚至空配。油粕比较加速上行至2.8附近。 数据来源：中信建投期货研究 02-聚焦种植季天气，美豆播种即将展开 USDA的周度天气评论显示，本周美国东半部的大部分地区都有大量降水，南部和东北部的部分地区每周总降水量在2到4英寸之间，甚至更多。严重的雷暴伴随着南方的阵雨；4月4日至6日，从德克萨斯州东北部到大西洋南部海岸，发现了几十个龙卷风。与此同时，雨和雪阵雨在中西部很常见，尽管大量的积雪通常局限于五大湖上游地区（未来可能导致土壤过墒而延缓播种）。凉爽多雨的中西部天气限制了春季野外工作，尤其是在东部玉米带的潮湿地区。 在其他地方，除了太平洋西北部，从西海岸到高地平原都是干燥的天气。在加州及其周边地区，三周内的第二次热浪导致高海拔积雪进一步减少，并导致今年年初异常繁重的灌溉需求。加利福尼亚早春的高温使得一些地方的周气温比正常温度高出至少10华氏度。接近或高于正常温度在平原、南方腹地和大西洋沿岸各州也很普遍。相比之下，在一些中西部地区，平均温度比正常温度低5华氏度以上。接近或低于正常温度在西北地区很常见，随着一周的进展，天气变得更凉爽。 西部许多地区3月的天气比正常情况下干燥，结束了极其令人失望的冬季雨季，使主要农业地区面临连续第三年干旱带来的重大影响，包括水库水位低、水分配减少、土壤水分枯竭、牧场和牧场条件恶劣。值得注意的是，内华达山脉积雪的水当量——本月初徘徊在16英寸左右(略低于3月1日平均水平的三分之二)——到3月31日缩小到11英寸左右(约为季末平均水平的40%)。 3月份，美国干旱覆盖率从58%到61%不等。全国干旱覆盖范围上次扩大是在9年多以前，在2012-13年的冬天。长期干旱导致覆盖率连续80周(2020年9月29日至2022年4月5日)超过40%，创下美国干旱监测时代的纪录。 数据来源：中信建投期货研究 新季美豆的种植即将在1周内开始展开，播种初期，南达科他和明尼苏达暂时面临土壤过湿而播种可能被迫延迟的问题，但经验上，美豆的生长有极强的韧性，在2021年超级干旱的局面下，低于60%的优良率仍旧迸发出51.4蒲式耳每英亩的超级单产。暂时上看，新季美豆的生长虽然确实面临天气不利的可能，但最终的产量或影响有限，但在目前出口+压榨需求强劲，而美豆/美玉米比值偏低的局面下，我们理解美豆尚难以大幅跌破15美元。真正需要警惕的是2018年，2019年因为降雨过度而出现的大量弃耕，但今年可能性较低。 03-国内豆粕供需反转，竞价交易预冷 数据来源：中信建投期货研究 往年我国4月份的大豆需求在680万吨左右，折算每周大豆压榨需求165-170万吨。目前我国的大豆周度压榨已经逐步走高至140万吨水平，未来160-180万吨的压榨将重回常态。一方面受益于国家储备的竞价交易，目前进口大豆的拍卖已经连续3周，每周50万吨左右，不断走低的成交率侧面印证了后期供应充裕的事实。另一方面，4月份我国大豆到港或将增至900万吨水平，而5月份到港量也预计为900-1000万吨。这阶段性化解了2022年3月寸粕难行的局面，而豆粕期货也相对承压。过去半个月，美豆基本收复失地，而豆粕09合约却未能上破4000关口。 数据来源：中信建投期货研究 从策略上看，我们理解为豆粕迎来消息空窗期，走势以震荡为主。美豆的驱动转向美玉米高价下的低估值和播种期的天气交易，但至少3月31日报告下的1580美分附近有望构筑为阶段性的重要支撑，相对价值上看好油粕比。09单边上，等待异常天气转向现实和8-9月南美大豆库存见底的多头驱动，以3800-3850左右为试多的区间，但从现实的确定性上看，油粕比的多头更有时间上的容错率。 面向未来的思考： 从策略的反思上看，供应的宽松仍旧是预期，先内外价差收敛和海外显著的供应恢复之前，油脂油料的多头逻辑很难证伪。 俄乌冲突一方面是剧烈损坏了谷物市场的供应任性，小麦玉米走高后，美豆的相对估值已经极低，这也包括原糖，另一方面，全球化退潮，通胀，化肥紧张，粮食库存偏紧等细节正不断巩固粮食市场的多头氛围。 做研究去评论交易策略，我们很提防自己隔岸观火，若太过于左侧，时间是先敌后友。 多头逻辑的证伪依赖： 1、一次能源：天然气，原油走熊 2、全球玉米和小麦的出口量同比转正 3、马棕榈油月度期末库存升至220万吨 4、美豆压榨利润跌至5年均值水平 否则，在2022年北美种植季末的第三季度，市场或仍旧不免交易天气及青黄不接的现实，毕竟只能证伪预期，现实都是真的。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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