【业绩点评 | 锡业股份:业绩进入收获期,锡供给紧张仍将持续】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【业绩点评 | 锡业股份:业绩进入收获期,锡供给紧张仍将持续】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司作为全球最大的锡产品厂商，受益于锡价大涨，业绩进入持续兑现期。锡供给紧张格局中期内难以缓解，价格中枢仍将一进步抬升。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 投资要点 维持“增持”评级，维持32.83元目标价。公司2021年及2022年1季度业绩略超预期，调整2022-23年及新增2024年业绩预测，预计2022-2024年EPS为3.03(+0.29)/3.32(+0.2)/3.53元，同比增长80%/10%/6%，给予公司2022年 10.8x PE，维持32.83元目标价。 业绩释放加速，盈利质量进一步提升。2021年实现营收538.4亿（+20.2%）、归母净利润28.2亿元（+308%），ROE（加权）提升至20%；经营性现金流净额达到29.15亿元，资产负债率下降至58%，盈利和资产负债表质量大幅优化。2022Q1盈利继续向上，预计实现归母净利润11-13亿元，盈利进入加速释放期，打消前期悲观预期。 自产矿产量略有下滑，以价补量利润率大幅提升。2021年锡/铜/锌精矿自给率分别为30%/20%/70%，下降10/5/10PCT；对应含金属量为3.5/3.55/9.9万吨，同比下降18.9%/7.4%/2.3%。锡锭、铜及锌销售均价为19.2/5.89/1.95万/吨，同比上升53.2%/35.5%/25.6%， 2022Q1锡价继续上涨至33万/吨，以价补量支撑业绩继续大幅增长。2022年预计疫情及限电对矿山影响将消除，自产精矿量将回升正常水平。 锡行业供给紧张短期难以缓解。2022-24年全球锡矿新增项目有限，2020-21年增产复产的矿山已完成，预计2022年海外锡矿增量约2万吨，中国受品位下滑影响或有所减少，供给增速约4.9%。而需求在光伏焊料、马口铁等带动下将维持6%左右增长，供给紧张将持续。 风险提示：金属价格大幅波动；海外锡供给增量超预期等。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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