【银河宏观许冬石】宏观动态 2022一季报丨经济周期之外:新冠和原油

（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观动态 2022一季报丨经济周期之外:新冠和原油》研报附件原文摘录）
　　宏观动态报告 2022一季报 1.2022年1季度全球经济仍然处于修复过程，但决定经济的主要因素是周期之外的原因。 2. 对于中国经济来说新冠疫情的防控是经济修复的关键。 3. 俄乌冲突带来了全球金融市场的变动。 4. 全球通胀预期上行供应链、产业链以及突发的地缘政治冲突使得全球通胀预期快速上行。 5. 美联储2022年加息，但同时美国经济下行风险加大。 6. 中国经济在缓慢恢复。 7. 长期关注通胀，短期关注疫情防控。 核心观点 一、2022年1季度全球经济仍然处于修复过程，但决定经济的主要因素是周期之外的原因 2022年开年新冠疫情的防控和俄乌冲突扰动了整个金融市场。 二、对于中国经济来说新冠疫情的防控是经济修复的关键 严格控制的新冠疫情已经影响了国内的经济增长，直接影响消费和服务业，间接影响投资和工业，全国物流也受到影响。预计本轮疫情影响GDP约0.5个百分点，全年完成5.5%的GDP增速难度较大。 三、俄乌冲突带来了全球金融市场的变动 俄罗斯和乌克兰冲突和国际社会对俄罗斯的经济制裁带来了全球能源、粮油价格的飙升，也带来了全球物流的紧张。供应链再平衡的过程就是物价上行的过程。 四、全球通胀预期上行供应链、产业链以及突发的地缘政治冲突使得全球通胀预期快速上行 今年内全球经济均会受到通胀干扰。欧美经济体通胀已经到达高点，发达国家央行已经开始收紧。欧央行虽然宣布收紧，但欧洲受到俄乌的影响可能仍然会宽财政，货币收紧的预期不明确。发展中国家市场通胀也在走高，部分新兴市场国家高速上行的通胀可能会带来严重的社会问题和政治问题。中国通胀在逐步上行，现阶段表现为“类滞胀”特征。 五、美联储2022年加息，但同时美国经济下行风险加大 美联储已经启动加息，但美联储现阶段所处的环境并不利于加息，通胀是主要的考量。美国现阶段的失业率已经到达低点，产能基本接近饱和，同时原油价格处于高位，这些因素会使得加息后的美国经济快速进入衰退。预计美联储会在2022年快速加息6-7次，然后在2023年缓慢加息，并不排除2023年停止加息。 六、中国经济在缓慢恢复 中国决策层连续发文稳定经济，不仅从货币和财政政策上，而且从各种监管方面给与放松。中国经济在2022年1季度艰难的回升，货币政策和财政政策的宽松会推动未来的经济增长，但新冠疫情的冲击没有结束，经济增长较为曲折。 七、长期关注通胀，短期关注疫情防控 未来1-2个季度，通胀水平的变化仍然是全球资产的关注重点。而中国短期的关注重点是新冠疫情防控措施的变化。 周期之内和周期之外因素共同影响经济 2022年1季度，中国经济启动的步伐持续，美国经济仍然受到通胀侵扰，中国央行以我为主力宽松，而美联储加息渐行渐近。2月底俄乌冲突开始，金融市场剧烈动荡，风险指数快速上行。在这种错综复杂的情况下，主要国家的经济运行均受到影响，主要央行的货币操作空间越加有限。3月末中国新冠疫情防控趋严，直接打击了中国的经济增长。 2022年中国和美国均面临范式变化，以往经济增长的经验面临了新的挑战，以往加息时期的环境出现了变化。除了经济增长本身需要管理层做出考量，经济周期之外的因素在1季度对经济的影响显的更为重要。这些经济周期之外的因素会在短期和长期对经济增长提出挑战，同时也是现阶段影响金融市场的主要因素。当经济周期的因素影响了经济运行，那么中美两国的货币政策会出现变化。 首先分析金融市场仍然主要依赖于三个因素：经济周期、金融周期和地缘政治。对于现阶段全球金融市场所面临的的情况，我们分为经济周期之内和经济周期之外的因素。所谓周期之内就是指影响经济周期本身运行的因素，包括经济增长、货币政策、利率政策、政府经济政策等因素。周期之外指的是经济周期运行本身之外的因素，这些因素的发展会反过来影响经济周期的运行，从而对金融市场带来影响，例如新冠疫情、地缘冲突。 1季度最重要的地缘政治事件就是俄乌冲突。俄罗斯受到了来自于美国、欧盟、英国、澳大利亚、韩国和新加坡33个国家的经济制裁，俄罗斯和乌克兰也是全球很多产品重要的出口国。俄乌冲突第一阻碍了俄乌本身正常的贸易，第二使得全球商业和金融资本布局出现变化。俄乌冲突仍然在演绎中，但可以确定的是全球贸易可能会因此萎缩，全球金融市场持续动荡，最终地缘政治冲突会以各种方式影响全球各国的经济运行，并在长期带来深远的影响。 俄乌冲突带来最大的影响是对推升了已经就较高的通胀水平。全球能源价格直接受到影响，欧美的通胀水平再次受到推升。部分新兴市场国家通胀水平超过10%，土耳其通胀水平在50%以上。 另外一样持续发酵的事件就是新冠疫情的发展。2021年11月新毒株Omicron出现，全球又历经了一次新冠病毒的洗礼。2022年1季度，新冠疫情虽然仍在抑制全球经济运行，但对于新毒株的认识和新冠疫情的发展演绎已经出现了积极的变化。1季度部分国家已经重新开放或者计划开放国门，夏天会有更多的国家跟进。另一方面，香港在新毒株下表现并不理想，给中国国内开放带来更多忧虑。中国对于新冠疫情的防控处于持续评估中，而3月下旬开始严厉的疫情防控措施直接影响了整体社会消费和服务业的恢复，也即整体对经济的影响仍然在持续。 其他地缘政治冲突包括了中美，这种中美之间的冲突不仅在芯片等高科技领域，也同样蔓延至金融领域。1季度中概股持续的下行和香港股票市场大幅的动荡也于此有关。相对而来的国内政策调整仍然在影响着国内各行业的政策变化，国内经济调整仍然在进行中，经济结构仍然在持续变化。 而就经济增长本身来看，中国和美国也展现了较大的差异。美国市场的以内需拉动为主，持续的金融和财政宽松政策带来了美国国内需求的繁荣。美国房地产投资大幅上行，零售消费创纪录增长，经济先行指标和同步指标处于历史高位。虽然有迹象显示美国的高速增长有趋缓的势头，但其下滑仍然需要时间。中国的经济增长困难在2021年4季度显现，投资增长快速下滑，消费稳定性下降。中国决策层连续发文稳定经济，不仅从货币和财政政策上，而且从各种监管方面给与放松。中国经济在2022年1季度艰难的回升，货币政策和财政政策的宽松会推动未来的经济增长，但新冠疫情的冲击没有结束，经济增长较为曲折。 从金融周期来看，美联储的加息已经开始，加息的节奏仍然处于争议中。中国的稳增长措施逐步推进，但其经济效果稍显缓慢。总体来说，经济周期内的因素缓慢发酵。1季度的地缘冲突和新冠疫情影响力度加大，也是对经济冲击最大的因素。未来1-2个季度，通胀水平的变化仍然是全球资产的关注重点。而中国短期的关注重点是新冠疫情防控措施的变化。 风险提示 新冠疫情控制措施持续严格、通胀不受控制的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石】宏观点评丨社融继续上行，货币政策处于观察期 【银河宏观许冬石】数据点评丨通胀压力暂时可控，稳增长更为重要 【银河宏观许冬石】宏观动态丨房地产的现在和未来：平稳取代高增长 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观】宏观动态_经济1季度报_经济周期之外：新冠和原油》 报告发布日期：2022年4月14日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 分析师登记编码：S0130515030003 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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