【国金电新】物流扰动影响可控,需求旺盛仍是逻辑核心

（以下内容从国金证券《【国金电新】物流扰动影响可控,需求旺盛仍是逻辑核心》研报附件原文摘录）
　　行业观点 本周重要事件： 新能源：隆基、通威先后上调硅片、电池报价；天合光能启动8GW TOPCon电池项目；中节能太阳能终止6.5GW高效电池项目投资。 电力设备与工控：3月用电量增速3.5%、汇川技术发布2022Q1业绩预告、云路股份发布2021年报。 氢能与燃料电池：3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍；九丰能源发布年报及一季报，一季报业绩略超预期；《广东省能源发展“十四五”规划》发布，加快形成广州－深圳－佛山－环大湾区核心区燃料电池产业集群；《佛山市新能源城市配送货车运营扶持资金管理办法》，给予氢能源汽车运营补贴；《北京市“十四五”时期城市管理发展规划》提出2025年前建成投运74座加氢站，并实现环卫、建筑垃圾运输车辆纯电动或氢燃料电池汽车替代。 核心周观点： 光伏：物流受限对光伏产业链影响可控，硅片电池涨价继续反映短期需求旺盛，欧美一季度光伏PPA继续上行支撑需求后劲，电池新技术发展逐步提速；Q1业绩、国际贸易、疫情影响等近期负面因素释放完毕，Q2板块有望迎来预期上修，当前正是布局时点，继续推荐：硅料、玻璃、逆变器、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 本周光伏产业链继续偏强势运行，隆基、通威先后于4月13、14日上调182mm硅片、各尺寸电池片报价，涨幅在2%左右；同时，光伏玻璃在月初完成提价后近期出货顺畅，库存继续保持相对低位；组件端成交重心也开始上移，1.85元/W以下报价大幅减少。种种迹象均表明，即使在美国市场需求因反规避调查影响暂时急冻的情况下，由于欧洲等其他海外市场需求仍然旺盛，产业链仍然维持着相当高的景气度。 根据本周我们与产业沟通以及对物流数据的跟踪来看，当前因疫情导致的物流效率降低，确实对集中于长三角地区的光伏产业链的原材料、产成品运输造成一定影响，但整体来看，由于物流并非如2020年初那样完全停滞，一线企业也普遍有所准备，因此生产尚未受到显著影响，整个行业4月的组件产出规模预计仍有望实现比3月略增，最多是在途产品规模暂时可能有所增加，随着后续物流陆续恢复、硅料产量继续释放，行业出货、终端装机恢复环比上升仍是大概率事件。 本周市场研究机构LevelTen Energy发布一季度光伏PPA跟踪数据，欧洲和北美地区Q1光伏PPA价格分别环比进一步上涨4.1%和6%。化石能源价格高企、国际贸易不确定性提升、组件价格居高不下等因素，继续推高新签PPA价格。PPA作为大型集中式光伏项目普遍采用的电价合同形式，通常对应未来1-2年内的中期组件需求，近几个季度PPA电价的持续上涨后续将逐步反映为终端需求对组件成本承受力的持续抬升。 产业链产能建设方面，本周两个大型电池片项目一进一退：天合光能正式启动江苏宿迁8GW TOPCon电池项目，成为继晶科之后第二家大规模投降TOPCon路线的一体化组件龙头企业；同时，中节能太阳能宣布终止于2020年末规划启动的江苏高邮6.5GW高效电池片项目（该项目的技术路线描述为“高效单晶PERC技术并预留技改空间”）。在当前电池片技术路线面临重大变化的十字路口，一方面我们观察到新技术投资逐步提速，另一方面，PERC扩产的全面停止以及企业对新技术掌握程度的不同，也进一步导致电池片环节投资进展继续慢于产业链其他环节，或将有利于存量较先进的大尺寸电池片产能盈利能力的修复。 从板块投资来看，近期因部分环节Q1业绩低于预期、美国反规避调查、疫情及物流扰动等因素集中出现，板块走势偏弱，然继续我们对产业链的紧密跟踪来看，终端需求旺盛的核心逻辑仍然扎实，我们认为利空因素对板块的压力基本释放完毕，后续物流好转、排产上调、月度出货/装机增长等事件有望在Q2持续催化板块预期修复，当前正是预期与情绪处于低点的理想布局位置，维持板块推荐，优选业绩兑现确定性强、或处于改善趋势中的环节（硅料/玻璃/电池片/逆变器/新技术）。 风电：零部件龙头盈利拐点已现，海风长周期景气明确。 受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。2022年原材料价格相较去年高点已有下滑。部分零部件厂商，如铸造、锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。 海风方面：1）海风机组价格下降超预期。2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；2）各省十四五海风规划超预期。据统计，已公布的各省十四五海风规划约达50.39GW；3）海风招标或超预期。据我们了解，2022年海风招标或达18GW。推荐：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 电网：2022两网投资规划增速显著快于十三五及2021，1-2月投资增速超预期，板块景气度高；新能源目标下新技术与设备升级提速，看好板块龙头与非晶变、南网、数字化、配网升级等高增长核心赛道。 2022年以来电网板块出现较多调整，主要与规划投资预期差有关。我们认为当前时点电网板块估值已降至较低位置，且目前国网与南网投资规划均已明晰：国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上且十四五预期增速35%以上，均明显高于2016-2021期间电网投资增速（表观CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，以及1-2月投资高增，2022年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，同时新能源占比提升将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。 看好非晶带材（非晶变压器）赛道：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长，核心供应商业绩有望迎来较大弹性。 看好南网赛道：从投资规划来看，南网十四五投资增速较高、且历史上其市场化与新技术应用相对更快，因此聚焦南网赛道的公司有望取得较快业绩增速。根据中电联信息，2022年南方电网固定资产投产计划超过1200亿元，截至2月底，南方电网固定资产投资达107.29亿元，同比增长45％，投资高增逻辑已初步验证。 看好配网升级赛道：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与改造升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 本周事件：1）云路股份发布2021年报，实现营收9.36亿元，同增30.82%；实现归母净利润1.20亿元，同增24.94%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同增15.33%，毛利率为23.37%，同比下降4.71pct，净利率为12.80%，同比下降0.60pct，业绩符合预期。2021年公司非晶、纳米晶、磁性粉及制品营收分别为6.36/2.12/0.84亿元，分别同增6.16%/161.71%/153.78%，销量分别为5.24/0.46/0.41万吨，分别同增11.27%/152.27%/178.16%，毛利率分别为22.26%/32.96%/6.52%，同比分别变动-6.78/+5.47/-7.28pct。公司非晶出货量稳步增长、领导地位进一步强化；纳米晶与磁性粉产能释放、出货量快速扩张。毛利率下降主要由于上游原材料（工业纯铁等）成本与运费上涨，随着成本侧逐步向下传导，2022年毛利率有望回升。 2）汇川技术发布2022Q1业绩预告，预计实现营收46.07-49.48亿元，同比增长35%-45%；实现归母净利润6.79-7.43 亿元，同比增长5-15%，业绩符合预期。订单端，通用自动化、工业机器人、新能源汽车增速较高，主要由于新能源等先进制造需求带来的结构性增长机会，以及公司强于外资品牌的交付能力；收入端，由于2021部分订单今年确认以及Q1较好订单增势，新能源汽车业务高增，工业机器人、通用自动化等业务较快增长。业绩增速低于收入原因主要为业务结构变化与上游成本提升导致毛利率下降、人员及战略投入加大等。 投资建议：2022年电网板块看好两条线。1）板块龙头受益于电网投资增速上台阶+投资结构加速优化，业绩增长提速为大概率事件；2）重点看好超预期细分环节，如非晶变压器、数字化、南网、配网升级赛道等。 工控：3月PMI回落不改全年工控需求态势，前两月工控企业订单增势较好，为Q1业绩提供较强支撑；外资品牌供应链保持紧张态势，国产化进程有望超预期，看好工控板块龙头标的。 2021H2以来工控需求增长有所放缓，工控板块调整较多，近期市场担忧主要集中在疫情与外部局势影响下的需求走势、上游成本与元器件供货压力等。宏观层面来看，前两月全国规上工业增加值同增7.5%、制造业投资同增20.9%、高技术制造业投资同比增长42.7%，制造业景气度超预期；微观层面来看，前两月工控企业订单普遍取得不错增长，新能源、物流、3C等下游景气度较高，为一季度业绩提供较强支撑。3月PMI在疫情反复与海外环境波动因素下有所回落，但不改工控需求全年稳健增长趋势，考虑到后续疫情平复、以及稳增长效果显现，工控需求基本盘依然向好。 国产替代方面，近期产业链调研显示外资工控品牌核心产品交期依旧较长、产品价格涨幅较高，且积压订单规模较大，预计外资品牌全年都将保持供货紧张态势。在此背景下，国内工控企业凭借更强交付、更快响应，以及强大的技术与服务能力，有望延续2020年以来的国产化加速进程，核心工控产品份额预计持续加速提升。PLC、流程工业一直是工控产品/下游国产化进程较慢环节，在头部外资品牌普遍缺货情况下，2022年PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。 投资建议：双碳大背景下十四五工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望稳健增长。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望较快增长，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。 氢能与燃料电池：3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍。Q1产销分别完成856/738辆，同比增长7.2倍和3.9倍。我们认为500辆的月产量或仅是开始，原因是广东等示范城市群还未发布今年规划，放量还有进一步提升空间，此外非示范城市群的规划量也不容忽视，加之历年下半年才出现燃料电池汽车放量高峰，预计下半年将会出现千台左右的月销量，全年销量将在万台左右。 3月及一季度燃料电池汽车迎来产销爆发，我们预计全年销量或达万辆左右。3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍。Q1产销分别完成856/738辆，同比增长7.2倍和3.9倍。我们认为500辆的产量或仅是开始，下半年将会出现千台左右的销量，全年销量将在万台左右，理由有3个： 1）示范规划尚未全部发布：当前示范城市群内仅北京市、上海市公布了2022年的推广计划，均在千台左右，而广东、河北、河南示范群以及北京、上海示范群内的其他城市尚未公布示范第一年（ 2021.8-2022.8 ）的推广计划。 2）非示范城市群规划数量不容小视：山东、江苏、内蒙、四川、湖北等省份十四五期间也有几千至上万辆不等的规划，将为燃料电池车推广提供额外增量。 3）历年下半年才为产销高峰：上半年大部分为签订订单、系统设计、整车测试等阶段，下半年实为产销高峰，历年Q1销量仅占全年10%左右。 九丰能源发布年报及一季报。公司2021年实现营业收入184.8亿元，同比+107%，归母净利润6.2亿元，同比下降19%。2022年Q1实现营业收入70.2亿元，同比+126%，归母净利润3.9亿元，同比+41%，Q1业绩略超预期。公司业绩有两个重要看点： 1）一季度公司盈利大幅改善，我们对公司下半年LNG业务仍维持乐观预期。一季度公司归母净利润3.9亿元，同比+41%，主要系1月份JKM指数走低，利好公司3月份的长约采购价格，而3月份国内现货市场处于高位，公司利差增大。当前海外LNG价格暴涨属多重因素影响下的极端情况，我们预计未来LNG价格将回归平稳，公司盈利将重回正轨，看好公司全年业绩。 2）公司拟收购陆上LNG公司华油中蓝，二期建成产能将达60万吨/年。公司公告签订了《关于四川华油中蓝能源有限责任公司部分股权转让之交易合同》，拟收购蓝金能源持有的华油中蓝28%股权，转让价格2.3亿元。华油中蓝为四川省LNG公司，二期建设完成后产能将达60万吨/年，目前是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，具备成本优势。 利好环节： ①上游：FCV 的放量将推动氢气需求的增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV 的放量将利好当前有副产氢产能的企业，此外氢气的储运环节也将受益。 ②中游：燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度； ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 推荐组合：由于平台审核原因，从本周起本平台周报不再列出推荐标的，具体推荐组合请以国金证券正式对外发布的报告口径为准。 本周主要报告： 4月11日 金晶科技年报&一季报点评+电话会议 4月14日 光伏行业近况跟踪点评 4月14日 奥特维年报、晶澳科技年度快报+一季报预告、中环股份一季报预告、云路股份年报、明阳智能年报 点评 4月15日 汇川技术一季报预告点评 4月16日 氢能与燃料电池行业月报 4月16日 春季策略会大电新专场会议 （国金电新团队） 往期回顾： 01 ● 【国金电新】阳光电源深度：逆变器驱动短期业绩高增，平台优势打开长期成长空间 ？ 点击阅读 02 ● 探寻光伏行业“确定性”系列之三： “拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑 ？ 点击阅读 03 ● 【国金电新_2022年光伏年度策略】看好供给瓶颈、受益放量、格局改善、技术迭代 ？ 点击阅读 04 ●【国金电新_晶科能源深度】老牌组件龙头迎业绩拐点，回A上市再次腾飞 ？ 点击阅读 05 ●【国金电新深度】平价时代效率为王，新技术迭代大势所趋——高效太阳能电池系列深度（一） ？ 点击阅读 06 ● 【国金电新】奥特维深度报告：串焊机领域绝对龙头，多点布局打开成长空间 ？ 点击阅读 姚 遥 yaoy@gjzq.com.cn 宇文甸 yuwendian@gjzq.com.cn 李轩宇 lixuanyu@gjzq.com.cn 张嘉文 zhangjiawen@gjzq.com.cn 张哲源 zhangzhey@gjzq.com.cn 胡竞楠 hujingnan@gjzq.com.cn 高明宇 gaomy@gjzq.com.cn 商鸿宇 shanghy@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 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