【山证零售】爱婴室(603214.SH)跨区并购营收稳健增长,线上业务加速发展

（以下内容从山西证券《【山证零售】爱婴室(603214.SH)跨区并购营收稳健增长,线上业务加速发展》研报附件原文摘录）
　　山证零售 事件描述 公司于近日发布2021年年度报告，2021年实现营业收入26.52亿元/ + 17.55%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元/-36.97%；21Q4公司实现营收9.99亿元/+54.49%，归母净利润0.40亿元/-24.08%。 事件点评 跨区并购营收增长，线上业务加速发展。营收方面，2021年Q3/Q4公司营收分别为5.12/9.99亿元，同比分别增长-0.41%/54.49%，四季度营收大幅增长主要系公司收购华中区域第一母婴连锁品牌贝贝熊100%股权的影响。公司全年门店销售平稳增长，线上业务加速发展，布局新零售模式推送线下门店迭代升级。此外，公司开设了早教及托育中心，形成了母婴服务产业的多元化布局。净利润方面，Q3/Q4分别为-0.13/0.40亿元，同比分别-165.84%/-24.08%，下半年以来公司利润端持续承压，Q3利润由盈转亏，主要受到疫情反复导致门店销售下滑和出生率下降的双重压力。 门店销售平稳增长，O2O业务拓宽服务边界。分业态看，公司门店销售/电商/批发类营收分别为20.79/3.38/0.20亿元，占比分别是78.40%/12.73%/0.75%。21年门店销售同比增长5.87%，主要受到跨区并购华中区域连锁母婴品牌贝贝熊100%股权的影响，线下门店总数升至500+家，实现了华东、华南、西南、华中区域的营销网络覆盖；线上业务实现同比+189.89%的高增速，占比较中期提升了5.73pct。公司以经销为主，帮助品牌在主流电商平台提升运营效率，实现销量增长；同时发挥线下门店供应链优势，依托线上平台布局O2O模式，拓宽门店服务边界，自O2O业务上线以来月复合增长率超400%。在服务业务方面，公司还在部分门店植入早教业态，试点早教与托育新业务。 结构调整毛利率下降，加大线上投入销售费用增加。毛利率方面，21年公司实现毛利率30.26%，同比-1.27pct，主要受到门店销售/批发业务毛利率-0.96/-12.81pct的结构性因素影响。费用率方面，21年公司期间费率27.57%，同比+2.09pct。其中销售费率+0.94pct至22.33%，销售费用同比+22.69%主要由于大力开展线上业务，随销售增长而增加、贝贝熊带来业务规模扩大进而导致费用的增加以及2020年疫情期间社保减免、减租等费用的减少共同影响；管理费用同比增长9.05%，主要系贝贝熊带来业务规模扩大进而导致费用的增加、2020年疫情期间社保减免两方面原因共同影响，不过管理费率同比-0.28pct至3.61%；财务费率同比+1.44pct至1.63%，主要系本年执行新租赁准则确认租赁负债利息支出以及补充营运资金所需新增短期借款导致利息增加共同影响。 投资建议 公司定位中高端母婴市场，旗下品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华东及华中地区深耕多年，品牌认可度高、渠道影响力强。线下渠道聚焦华东、华中市场，扎实推进西南、华南等区域的直营门店拓展；同时加速开拓线上市场，利用O2O业务实现线上线下融合发展。受益三胎政策逐步落地带来的生育需求进一步释放，母婴消费人群需求逐渐精细化和高端化，预计2022-2024年EPS分别为0.53/0.64/0.82元，对应公司4月14日收盘价18.04元，2022-2024年PE分别为34.1X/28.2X/21.9X，维持“增持”评级。 存在风险 新生儿出生率下降影响母婴行业增速；鼓励生育新政落地效果不及预期；消费习惯转变；依赖租赁经营风险。 财务数据与估值： 财务报表预测和估值数据汇总 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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