【银河电子王恺】公司深度丨雅创电子 (301099):车规IC大有可为,分销与设计业务协同发展

（以下内容从中国银河《【银河电子王恺】公司深度丨雅创电子 (301099):车规IC大有可为,分销与设计业务协同发展》研报附件原文摘录）
　　雅创电子 301099 1. 公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和IC设计两翼齐飞。 2. 长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式。 3. 锚定汽车电源管理IC，自研产品打开未来成长空间。 核心观点 一、公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和IC设计两翼齐飞 公司经过22年的深耕发展，现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自2019年开展电源管理 IC 设计业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研IC 逐步放量，公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升。 二、长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式 公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计2021年实现营收13亿元。公司在2022年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。 三、锚定汽车电源管理IC，自研产品打开未来成长空间 公司于2019年收购韩国Tamul的电源管理IC业务，获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自2019年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前IC产品主要为马达驱动芯片、LED驱动IC、DC-DC、LDO等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们看好公司自研汽车IC业务继续保持快速增长，我们预计2021年公司IC设计业务实现营收7900万元，2022年实现营收2亿元，未来成长空间巨大。 四、投资建议 公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级 带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下，公司的电子元器件分销业务和电源管理IC业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司2021-2023年实现营业收入13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应2021-2023年PE分别为45、26以及17倍，首次给予推荐评级。 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测： 公司电子元器件分销业务将继续保持快速增长。公司是国内知名电子元器件授权分销商，深耕汽车电子领域多年，将充分受益于汽车电动化、智能化趋势。公司于2022年初收购被动元器件市场的代理分销商怡海能达，怡海能达长期销售村田产品，通过本次收购双方可以实现资源优势互补，产品和客户共享，产生协同效应，进一步拓展公司元器件分销业务的领域与实力。暂不考虑怡海能达并表影响下，我们预计2021-2023年公司电子元器件分销业务将实现营收12.87/17.36/22.41亿元，同比增长分别为26%/35%/29%，毛利率水平分别为16%/15%/15%。 电源管理IC设计业务蓄势待发，有望成为未来营收主要驱动力。与国内汽车电源管理IC领域的潜在竞争者相比，公司已经具备核心技术和有经验的稳定团队，产品已经完成开发、通过AEC-Q100认证并且得到量产使用，同时拥有大量潜在客户资源，整体处于领先地位。受益于国产替代进程加速，公司的IC设计业务有望迎来快速增长。我们预计2021-2023年公司IC设计业务将实现营收0.79/1.97/3.82亿元，同比增长85%/150%/94%，毛利率水平分别为38%/40%/41%。 我们与市场不同的观点： 市场认为公司缺少核心竞争力，我们认为公司具备客户优势、供应链技术服务能力、IC设计能力三大核心竞争力。技术支持能力、市场开拓能力已成为授权分销商的核心竞争力，“技术型分销”成为分销商转型的首选。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术；基本确立了汽车电子领域技术方案专家地位。此外，公司在2019年开始向上游拓展，发展汽车电源管理IC业务，目前已形成“传统分销+自主半导体+软硬件方案”三驾马车齐驱的策略。 市场对公司IC设计业务未来前景存疑，我们认为公司具有一定先发优势且后续会加大投入。公司目前IC产品主要为马达驱动芯片、LED驱动IC、DC-DC、LDO四大品类，未来计划充分发挥先发优势，投资建设芯片设计项目，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，积极设计出货新芯片种类，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们认为公司车规级IC设计业务未来成长空间巨大。 估值与投资建议： 不虑怡海能达并表影响，我们预计公司2021-2023年实现营业收入13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应2021-2023年PE分别为45、26以及17倍，首次给予推荐评级。 股价表现的催化剂： 汽车电子行业爆发；电源管理芯片国产替代加速。 主要风险因素： 下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河电子傅楚雄/王恺】行业周报丨中美科技摩擦阶段性边际缓和，半导体设备零部件需求旺盛 【银河电子傅楚雄/王恺】行业简评丨苹果召开春季发布会，iPhone SE与自研芯片M1 Max成为主角 【银河电子傅楚雄/王恺】行业动态 2022.2丨电子行业处于估值底部，高景气下看好板块配置价值 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河电子】公司深度报告_雅创电子（301099）：车规IC大有可为，分销与设计业务协同发展》 报告发布日期：2022年4月13日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 王 恺 分析师登记编码：S0130520120001 特此鸣谢： 彭昱菡（实习生） 王恺 电子行业分析师，中国科学院大学工学博士，上海交通大学工学硕士，中国人民大学经济学硕士，天津大学工学学士。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事电子行业、科技产业研究。曾就职于航天科技集团。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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