鲁商发展 | 2021年报点评:化妆品业务领跑,坚定转型大健康

（以下内容从广发证券《鲁商发展 | 2021年报点评:化妆品业务领跑,坚定转型大健康》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司发布年报，2021年实现收入123.6亿元，同比-9.2%，归母净利润3.6亿元，同比-43.3%；其中Q4单季度实现收入60.1亿元，同比-8.6%，亏损1.4亿元。 点评：（1）公司利润下滑主要是由于去年下半年地产行业市场形势严峻，公司对部分健康地产项目产品计提资产减值1.88亿元；此外，2021年地产业务收入同比约-20%，毛利额下降，导致归母净利润减少。（2）除地产外，公司其他业务发展优秀，子公司山东福瑞达医药集团（合并口径）2021年实现收入21.8亿元，同比+66.7%，归母净利润1.8亿元，同比+69.3%，净利率同比+0.2pp至8.3%。 分业务看，（1）化妆品收入15.0亿元，同比+117.0%，其中瑷尔博士7.4亿元，同比+272.1%，颐莲6.5亿元，同比+73.1%。化妆品业务毛利率63.7%，同比+4.5pp，公司旗下专门从事化妆品业务的福瑞达生物股份（母公司口径）净利率约11.9%，公司化妆品业务实现高增长的同时维持了稳定的盈利能力；（2）医药收入5.4亿元，同比+8.7%，占总营收比重约4.4%，毛利率57.9%；原料收入2.4亿元，同比+22.0%，占总营收比重约1.9%，毛利率37.1%；（3）房地产收入97.0亿元，同比-18.4%，占总营收比重约78.4%，毛利率17.2%，未来地产业务占比逐步下降，资产负债表有望持续改善。 盈利预测与投资建议：公司坚定转型大健康，短期来看地产业务对整体业绩有所拖累，但其他业务发展迅速，根据公司生物医药板块经营简报，2022年1-2月公司化妆品业务收入同比增长146.7%，保持高景气度，预计公司22-24年实现归母净利润6.0、8.4、10.4亿元，公司主营业务估值加总对应合理价值14.91元/股，维持“买入”评级。 风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；电商增速放缓。 报告正文节选 一、生物医药板块业绩亮眼，转型大健康成效显现 公司发布年报，2021年实现收入123.6亿元，同比-9.2%；归母净利润3.6亿元，同比-43.3%；其中Q4单季度实现收入60.1亿元，同比-8.6%，亏损1.4亿元。公司利润下滑主要是由于去年下半年地产行业市场形势严峻，公司对部分健康地产项目产品计提资产减值1.88亿元；此外，2021年地产业务收入同比约-20%，毛利额下降，导致归母净利润减少。 除地产外，公司其他业务发展优秀，子公司山东福瑞达医药集团（合并口径）2021年实现收入21.8亿元，同比+66.7%，归母净利润1.8亿元，同比+69.3%，净利率同比+0.2pp至8.3%。 分业务看，2021年房地产销售实现收入92.8亿元，同比下降19.5%，占营收比重下降9.6pp至75.1%；化妆品业务收入14.9亿元，同比增长117.0%，占营收比重上升7.0pp至12.1%；药品业务收入5.4亿元，同比增长8.7%，占总营收比重上升0.7pp至4.4%；原料业务收入2.4亿元，同比增长22.0%，占总营收比重上升0.5pp至2.0%；物业管理业务收入4.2亿元，同比增长15.4%，占总营收比重上升0.7pp至3.4%。 毛利率方面，2021年公司整体毛利率为25.69%，同比上升5.36pp。其中，房地产销售业务毛利率17.05%，同比上升2.53pp；化妆品业务毛利率63.68%，同比上升4.54pp；药品业务毛利率57.86%，同比下降3.79pp；原料业务毛利率37.14%，同比下降9.54pp；物业管理业务毛利率21.11%，同比下降8.11pp。 二、地产业务占比下降，化妆品引领长期发展 地产业务方面，在房地产市场整体低迷的背景下，公司一方面努力加大销售去化力度，狠抓销售回款，坚守公司安全经营底线；另一方面，拓展轻资产业务，向房地产上下游链条延伸。公司及时抢抓市场机遇，先后开展“新春最牛PK赛”“红五月健康购房节”“鲁商发展618线上购房节”“鲁商发展百日攻坚战”四大营销战役。受市场下行影响，2021全年实现合同销售额146.45亿元，同比减少16.78%，销售面积137.11万平米，同比减少18.19%；全年实现新开工137.75万平米，同比减少26.78%，竣工面积114.73平米，同比减少1.69%，哈尔滨悦未来3A地块、临沂知春湖乐心园四期、即墨中央公馆C地块、烟台三滩回迁住宅等项目完成交付节点。 化妆品方面，公司以科技研发为先导，先后推出硅烷化玻尿酸、褐藻等专利成分，构筑了品牌和技术壁垒。2021年推出颐莲“富勒烯”精华、瑷尔博士“褐藻”水乳、善颜“线粒体”水乳、伊帕尔汗薰衣草晚安面膜、最媄中草药植物护肤等84款新品，并开展中药大品种的专家共识和药物经济学评价，发布国内首份《皮肤微生态与皮肤健康专家共识》，起草1项皮肤微生态的行业标准，出版国内皮肤微生态专著一部，不断夯实产品力、用科学性和专业性为品牌背书。 公司化妆品板块实施“4+N”品牌发展战略，四大品牌颐莲、瑷尔博士、善颜和伊帕尔汗分别聚焦玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤和以油养肤。2021年公司化妆品业务实现营业收入14.95亿元，同比增长117.01%，其中颐莲品牌全年实现营业收入6.46亿元，同比增长73.08%，颐莲喷雾累计销量突破1500万瓶，瑷尔博士全年实现营业收入7.44亿元，同比增长272.14%，瑷尔博士水乳、面膜、洁颜蜜等多个单品过亿元，未来有望打造更多大单品、助力品牌知名度不断提升。 三、盈利预测与投资建议 我们按业务对公司营收做拆分和预测，公司拥有六大业务，其中化妆品和房地产业务合计占比超过85%： 化妆品业务：化妆品是公司向大健康转型过程中重点布局和发力的方向，2021年公司化妆品业务实现营业收入14.9亿元，同比增长117.0%，各品牌特色鲜明、产品力强，福瑞达医药集团持续赋能品牌发展。2022年1-2月公司化妆品业务收入同比增长146.7%，维持高景气度，预计公司22-24年化妆品业务营收同比增速分别为70%、50%、45%。 房地产业务：公司由房地产向大健康转型，近年来房地产业务营收占比逐步下降，预计公司22-24年房地产业务营收同比增速均为-15%。其他业务的拆分及预测请参考我们的PDF完整版报告。 随着公司业务重心逐渐转变，毛利率、费用率会产生一定的变化。化妆品、药品等业务发展通常需要更大的营销投放和研发投入，预计公司22-24年销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升。基于以上假设，预计公司22-24年收入分别为123.2、127.9、139.5亿元，同比-0.3%、+3.7%、+9.1%；归母净利润分别为6.0、8.4、10.4亿元，同比+66.0%、+40.3%、+23.3%。 我们对公司采取分部估值，公司业务可归纳为地产和美业两条主线。具体估算方法请参考我们的PDF完整版报告，预计公司地产主线（房地产+物业+酒店）22年归母净利润为2.36亿元，美业主线（化妆品+药品+原料）22年归母净利润为3.66亿元。参考可比公司，考虑公司较强的研发实力和化妆品业务的高成长性，给予公司22年房地产+酒店+物业板块8倍PE，化妆品+药品+原料板块36倍PE，加总得到公司合理总价值150.5亿元，对应合理价值14.91元/股，维持“买入”评级。 四、风险提示 战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；电商增速放缓。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年04月15日发布的报告《鲁商发展|2021年报点评：化妆品业务领跑，坚定转型大健康》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 鲁商发展 | 腾讯重磅入局，化妆品业务有望实现更大突破 鲁商发展 | 福瑞达生物引入多元化战投，化妆品业务加速发展 鲁商发展 | 21Q3点评：化妆品业务持续发力，盈利能力不断提升 鲁商发展 | 福瑞达生物拟引入战略投资者，化妆品业务加速发展 鲁商发展 | 深度：积极转型大健康，化妆品引领新一轮成长 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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