【华创食饮】仙乐健康:经营压力尽显,锚定激励目标
(以下内容从华创证券《【华创食饮】仙乐健康:经营压力尽显,锚定激励目标》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报及一季报,公司全年实现营业总收入23.69亿元,同增14.62%,归母净利润2.32亿元,同降9.92%,扣非后归母净利润2.10亿元,同降5.61%。单Q4实现收入6.21亿元,同增1.22%,归母净利润0.31亿元,同降55.90%,扣非后归母净利润0.25亿元,同降59.71%。同时公司发布一季报,2022Q1实现收入4.21亿元,同降17.01%,归母净利润0.15亿元,同降74.48%,扣非后归母净利润0.04亿元,同降91.80%。 评论 疫情反复导致21Q4及22Q1收入增长不及预期。分区域看,21Q4因疫情影响,国内市场线下人流锐减,品牌客户订单量有所下降;海外市场方面,受益于本地销售团队持续深耕前十大客户,美洲市场表现维持高增,欧洲市场在海运改善下降幅收窄。综上,公司21Q4实现收入6.21亿元,同增1.22%。22Q1公司收入同降17.01%至4.21亿元,分区域看,中国市场收入同降17%,主要系疫情影响较大,品牌客户动销不及预期导致订单下滑较多;美洲市场收入同降12.8%,主要受1-2月鱼油等原材料价格上涨造成短缺影响,3月已经基本解决;欧洲地区收入同降20.4%,主要系疫情影响导致德国工厂开工率不足,本地客户交货周期延长所致。 固定成本摊销影响,一季度业绩明显承压。21年公司毛利率同增0.12pct至32.72%,剔除海运费用影响后毛利率同增0.5pct。费用方面,公司21年增加广告投入,销售费用率同增0.37pct至6.28%,整体相对平稳。受股权激励费用等因素影响,管理费用率同增0.94pct至10.33%。受可转债利息费用及汇兑损失影响,财务费用率同增0.96pct。研发费用率同增0.38pct至3.51%。综上,21年公司实现归母净利润2.32亿元,同降9.92%,剔除可转债利息和股权支付影响,扣非后净利润同比增长3.10%。单季度来看,公司21Q4毛利率同降0.34pct至30.30%,主要系原料等成本项上升所致。22Q1公司毛利率同降7.39pcts至28.08%,主要系订单减少固定成本增加、新产线产能爬坡导致。费用方面,22Q1销售费用率同降1.42pcts至5.35%,但受股权激励及可转债费用影响,管理费用率、财务费用率分别同增3.54、1.29pcts至14.51%、2.50%,研发费用率同增0.98pct至4.44%,导致归母净利率同降7.83pcts至3.48%。 3月订单量开始回升,软糖等新建产能建设稳步推进。国内市场方面,根据渠道调研反馈,3月市场已开始回升,订单数量稳步增长,若疫情好转则订单有望在Q2逐渐恢复。海外市场方面,预计欧洲、美洲市场需求将维持21年的增长趋势,公司将在维持销售费用率稳定的基础上增加海外销售人员数量,加强海外本地团队建设,推动全球全渠道覆盖进程。产能方面,目前软糖产能利用率已达85%,公司将按固定节奏进行产能建设,预计今年将有新的软糖(产能达到48亿粒)、果冻(产能可达4000万袋)产线投产,3号厂房正在建设中,为后续增长奠定良好基础。 投资建议 当下经营压力尽显,锚定激励目标调整全年,下调12个月目标价至44元。经济下行叠加自Q4起疫情下影响,公司B端业务订单受到较大影响,当前疫情对供应链的短期影响仍在继续,但3月以来订单已在边际好转,全年看收入端将锚定股权激励目标,力争恢复双位数增长。长期来看,健康食品赛道需求受益于老龄化和疫情后的健康需求提升,公司作为龙头公司增长逻辑依然清晰。考虑年内较大的外部经营压力,我们下调22-23年EPS预测为1.36/1.77元(原预测为1.89/2.44元),新增24年EPS预测2.22元,对应PE为20/15/12倍。我们给予23年25倍PE,对应目标市值80亿元,对应目标价44元,维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】仙乐健康:短期因素干扰,价值空间已现 【华创食饮】仙乐健康:功能食品高增,出口订单延缓 【华创食饮】仙乐健康:产能快速爬坡,奠定加速基础 具体内容详见华创证券研究所4月15日发布的报告《仙乐健康(300791)2021年报及22年一季报点评:经营压力尽显,锚定激励目标》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报及一季报,公司全年实现营业总收入23.69亿元,同增14.62%,归母净利润2.32亿元,同降9.92%,扣非后归母净利润2.10亿元,同降5.61%。单Q4实现收入6.21亿元,同增1.22%,归母净利润0.31亿元,同降55.90%,扣非后归母净利润0.25亿元,同降59.71%。同时公司发布一季报,2022Q1实现收入4.21亿元,同降17.01%,归母净利润0.15亿元,同降74.48%,扣非后归母净利润0.04亿元,同降91.80%。 评论 疫情反复导致21Q4及22Q1收入增长不及预期。分区域看,21Q4因疫情影响,国内市场线下人流锐减,品牌客户订单量有所下降;海外市场方面,受益于本地销售团队持续深耕前十大客户,美洲市场表现维持高增,欧洲市场在海运改善下降幅收窄。综上,公司21Q4实现收入6.21亿元,同增1.22%。22Q1公司收入同降17.01%至4.21亿元,分区域看,中国市场收入同降17%,主要系疫情影响较大,品牌客户动销不及预期导致订单下滑较多;美洲市场收入同降12.8%,主要受1-2月鱼油等原材料价格上涨造成短缺影响,3月已经基本解决;欧洲地区收入同降20.4%,主要系疫情影响导致德国工厂开工率不足,本地客户交货周期延长所致。 固定成本摊销影响,一季度业绩明显承压。21年公司毛利率同增0.12pct至32.72%,剔除海运费用影响后毛利率同增0.5pct。费用方面,公司21年增加广告投入,销售费用率同增0.37pct至6.28%,整体相对平稳。受股权激励费用等因素影响,管理费用率同增0.94pct至10.33%。受可转债利息费用及汇兑损失影响,财务费用率同增0.96pct。研发费用率同增0.38pct至3.51%。综上,21年公司实现归母净利润2.32亿元,同降9.92%,剔除可转债利息和股权支付影响,扣非后净利润同比增长3.10%。单季度来看,公司21Q4毛利率同降0.34pct至30.30%,主要系原料等成本项上升所致。22Q1公司毛利率同降7.39pcts至28.08%,主要系订单减少固定成本增加、新产线产能爬坡导致。费用方面,22Q1销售费用率同降1.42pcts至5.35%,但受股权激励及可转债费用影响,管理费用率、财务费用率分别同增3.54、1.29pcts至14.51%、2.50%,研发费用率同增0.98pct至4.44%,导致归母净利率同降7.83pcts至3.48%。 3月订单量开始回升,软糖等新建产能建设稳步推进。国内市场方面,根据渠道调研反馈,3月市场已开始回升,订单数量稳步增长,若疫情好转则订单有望在Q2逐渐恢复。海外市场方面,预计欧洲、美洲市场需求将维持21年的增长趋势,公司将在维持销售费用率稳定的基础上增加海外销售人员数量,加强海外本地团队建设,推动全球全渠道覆盖进程。产能方面,目前软糖产能利用率已达85%,公司将按固定节奏进行产能建设,预计今年将有新的软糖(产能达到48亿粒)、果冻(产能可达4000万袋)产线投产,3号厂房正在建设中,为后续增长奠定良好基础。 投资建议 当下经营压力尽显,锚定激励目标调整全年,下调12个月目标价至44元。经济下行叠加自Q4起疫情下影响,公司B端业务订单受到较大影响,当前疫情对供应链的短期影响仍在继续,但3月以来订单已在边际好转,全年看收入端将锚定股权激励目标,力争恢复双位数增长。长期来看,健康食品赛道需求受益于老龄化和疫情后的健康需求提升,公司作为龙头公司增长逻辑依然清晰。考虑年内较大的外部经营压力,我们下调22-23年EPS预测为1.36/1.77元(原预测为1.89/2.44元),新增24年EPS预测2.22元,对应PE为20/15/12倍。我们给予23年25倍PE,对应目标市值80亿元,对应目标价44元,维持“强推”评级。 风险提示 行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】仙乐健康:短期因素干扰,价值空间已现 【华创食饮】仙乐健康:功能食品高增,出口订单延缓 【华创食饮】仙乐健康:产能快速爬坡,奠定加速基础 具体内容详见华创证券研究所4月15日发布的报告《仙乐健康(300791)2021年报及22年一季报点评:经营压力尽显,锚定激励目标》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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